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南京新百重组收购资产获批通过总结

核心内容

南京新百（600682）于2018年5月23日获得证监会并购重组委员会有条件通过，拟通过非公开发行股份的方式收购控股股东三胞集团有限公司持有的世鼎生物技术（香港）有限公司100%股权，并募集配套资金。此举标志着公司正式进军高端细胞免疫治疗领域，进一步加速其在医疗健康领域的战略转型。

主要观点

• 业务拓展：南京新百通过收购美国生物医疗公司Dendreon，进入细胞免疫治疗市场，特别是前列腺癌治疗领域，丰富了其医疗健康业务布局。
• 标的公司介绍：Dendreon的核心产品为Provenge，是一种利用患者自身免疫系统对抗前列腺癌的细胞免疫治疗药物，适应症为无症状或轻微症状的mCRPC（转移去势抵抗型前列腺癌）。
• 市场前景：Provenge在美国的渗透率尚未达到10%，仍有较大增长空间。公司计划将其引入中国大陆和香港市场，预计中国早期mCRPC患者将在未来15年以3.3%的年增长率持续增加，2030年将达5.2万人，市场潜力巨大。
• 盈利预测：不考虑此次非公开发行，公司2018-2020年预计归母净利润分别为9.38亿元、10.83亿元、12.03亿元，EPS分别为0.84元、0.97元、1.08元。若考虑此次收购，预计所收购资产将为公司2018-2020年分别增厚归母净利润5.18亿元、6.08亿元、6.79亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，表明公司未来业绩有望提升，具备一定的投资价值。

关键信息

交易概况

• 交易方式：非公开发行股份购买资产并募集配套资金。
• 收购标的：世鼎生物技术（香港）有限公司100%股权。
• 交易目的：进军高端细胞免疫治疗领域，推动医疗健康业务转型。

标的公司Dendreon

• 主要产品：Provenge，用于治疗mCRPC。
• 产品机理：通过患者自体的APC（抗原提呈细胞）携带抗原PA2024，激活T细胞以攻击前列腺癌细胞。
• 市场表现：Provenge于2010年通过FDA批准，2014年成为NCCN指南一线推荐疗法，2017年前9个月销售增长9.3%。

市场分析

• 美国市场：Provenge渗透率低，仍有增长空间。
• 中国市场：2016年早期mCRPC患者约3.3万人，预计2030年增长至5.2万人。
• 人均费用：在美国市场为99000美元，国内市场若引入，有望带来显著收益。

风险提示

• 业务整合风险：收购后的整合难度可能影响业绩表现。
• 标的资产单一性：Dendreon主营业务集中于Provenge，抗风险能力较弱。
• 市场竞争风险：细胞免疫治疗领域竞争激烈，需关注产品市场接受度。
• 管理团队变动风险：若经营管理团队出现变动，可能影响公司发展。

财务摘要

财务指标

成长性

• 营收增长率：2.7%、10.4%、1.5%、3.4%、3.0%
• EBIT增长率：60.5%、83.9%、-24.0%、17.6%、13.0%
• 净利润增长率：9.1%、84.1%、27.4%、15.4%、11.2%

盈利性

• 销售毛利率：35.9%、37.7%、37.6%、38.4%、39.0%
• 销售净利率：2.5%、4.1%、5.1%、5.7%、6.2%
• ROE：16.4%、9.0%、11.0%、11.4%、11.4%
• ROIC：6.82%、7.28%、5.76%、7.04%、7.40%

估值倍数

• PE：94.6、51.4、40.3、35.0、31.4
• P/S：2.3、2.1、2.1、2.0、1.9
• P/B：15.49、4.65、4.45、4.00、3.59
• EV/EBITDA：31.6、20.2、19.0、16.5、14.5

投资评级说明

重要声明

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