20210628-中泰证券-上海机场-600009.SH-两场统一协同发展_业绩反转未来可期_8页_842kb

上海机场（600009.SH）投资分析总结

核心内容概述

上海机场（600009.SH）作为中国重要的航空枢纽，正通过资产整合优化资源配置，提升盈利能力和抗风险能力。当前股价为51.07元，分析师维持“持有”评级。

主要观点

• 资产整合与协同效应：公司拟通过发行股份购买虹桥机场100%股权、物流公司100%股权以及浦东第四跑道，此举将解决同业竞争问题，优化两场资源配置，提升公司航空主业的协同效应。
• 盈利状况改善：注入的虹桥机场和物流公司均具备良好的盈利能力和资产质量。虹桥机场2019年净利率为16.2%，ROE为6.4%；物流公司2020年净利率达34.8%，ROE为29.5%。
• 降低租赁成本与关联交易：通过购置浦东第四跑道，公司将减少对机场集团的租赁依赖，降低租赁成本和关联交易规模，提升资产独立性。
• 短期与长期影响：短期来看，资产注入将直接增厚公司业绩；长期来看，有助于公司提升抗风险能力，熨平业绩波动，增强国际与国内流量的协同效应。

关键信息

财务数据

资产整合影响

• 虹桥机场：

  • 总资产：89.4亿（2019年）
  • 收入：31.3亿（2019年）
  • 净利润：5.1亿（2019年）
  • 净利率：16.2%
  • ROE：6.4%
  • 国内航线占比高于90%，受国际航线影响较小，有助于稳定业绩。

• 物流公司：

  • 2020年营业收入16.37亿，净利润5.69亿
  • 净利率：34.8%
  • ROE：29.5%
  • 作为浦东机场货运枢纽的重要组成部分，具备优质客户资源和高盈利能力。

• 浦东第四跑道：

  • 2015年投入使用，可起降包括空客A380在内的大型机型
  • 交易后公司租赁成本及关联交易将下降，资产独立性提升

投资建议

• 盈利预测：不考虑增发的情况下，预计公司2021-2022年营业收入分别为72.1亿、100.8亿，归母净利润分别为4.2亿、27.0亿，对应EPS分别为0.22元、1.40元，对应PE分别为233X、36.4X。
• 评级：维持“持有”评级，认为公司未来将成为国内体量最大的上市机场公司。

风险提示

• 资产整合落地不达预期
• 国际航线恢复不达预期
• 疫情影响超预期
• 免税合同重大变更
• 信息滞后或更新不及时

结构化总结

资产整合与资源配置优化

• 注入虹桥机场：解决同业竞争问题，优化两场资源配置，提升航空业务协同效应。
• 注入物流公司：提升公司盈利能力和资产质量，物流业务具有较强成长性。
• 购置浦东第四跑道：降低租赁成本及关联交易，增强资产独立性。

财务表现与预测

• 盈利恢复：短期增厚业绩，2021年净利润预计为422.4百万元，2022年预计为2700.3百万元。
• 估值指标：2021年PE为233X，2022年PE为36.4X，估值逐步回归合理区间。
• 资产负债率：2020年为10.97%，2021年为12.33%，2022年为10.64%，2023年为10.13%，财务结构趋于稳健。

长期发展展望

• 国际与国内流量协同：公司未来兼具国际与国内流量，有助于提升市场地位和区域影响力。
• 非航业务潜力：疫情后国际航线及非航业务具有较大弹性，物流公司可为公司带来稳定收益。
• 长三角机场群发展：优化资源配置有助于带动长三角机场群及城市群的发展，辐射区域经济带。

结论

上海机场通过资产整合，有望实现两场资源的统一调配，提升盈利能力和抗风险能力。公司未来将兼具国际与国内流量，成为国内体量最大的上市机场公司。分析师维持“持有”评级，但需关注资产整合、国际航线恢复及疫情等潜在风险。