新股盈利模式的嬗变系列专题之三_科创板制度重磅落地_八大特征全面梳理_8页_861kb

科创板制度核心特征总结

核心内容

科创板作为中国资本市场改革的重要举措，于2019年1月30日正式发布相关制度文件，涵盖上市门槛、定价机制、配售规则、回拨机制、交易方式、投资者门槛、信息披露及退市规则等方面，标志着A股市场新股发行与交易制度的重大变革。

主要观点

• 制度设计符合预期：整体制度安排较为系统，与市场预期基本一致，体现了对科技创新企业的支持与包容。
• 科创板新股申购收益特征变化：科创板新股申购收益的确定性较主板、中小创明显减弱，收益分配更倾向于网下机构投资者。
• 制度创新推动市场发展：科创板在定价、配售、交易、投资者门槛、信息披露、退市机制等方面均有创新，提升了市场活力与效率。

关键信息

1. 上市门槛体现包容性

• 定位：服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等产业。
• 上市标准：
  • 接受符合条件的红筹企业及VIE架构，允许其以CDR形式上市。
  • 有条件接受同股不同权结构，需满足市值和营收等要求。
  • 设置五套市值指标，允许尚未盈利的企业上市。

2. 定价机制放松事前监管

• 报价方式：取消同一机构统一报价，允许同一网下投资者最多填报三档报价。
• 定价监管：未提及“超行业市盈率需延期三周”的规定，但强调事中事后监管，强化价格波动监控，减少“爆炒”现象。

3. 配售机制增强利益绑定

• 引入机制：包括“绿鞋”（超额配售选择权）和“战配”（战略配售）。
• 跟投机制：试行保荐人相关子公司“跟投”，高管和核心员工可通过专项资产管理计划参与战配，锁定期不少于12个月。

4. 回拨机制更偏向网下发行

• 回拨比例：网上有效申购倍数超过50倍且不超过100倍时，回拨比例由20%下调至5%；超过100倍时，回拨比例由40%下调至10%。
• 网下发行比例：最低可达60%或70%，远高于主板的10%。
• 网上申购门槛：降低申购单位为500股/手，市值要求为5000元，提升普惠性。

5. 交易机制重大突破

• 交易方式：采用“竞价 + 盘后固定价格 + 大宗”交易模式。
• 涨跌幅限制：前5个交易日不设涨跌幅限制，其他交易日为20%。
• 减持制度：上市时未盈利的公司，特定股东不得减持首发前股份，减持比例有严格限制。

6. 投资者门槛显著提高

• 个人投资者：不得参与网下申购，需满足50万元市值和24个月交易经验方可参与网上申购。
• 机构投资者：网下申购市值要求最低为1000万元，主要由合格机构参与。
• 鼓励方式：鼓励个人投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。

7. 强化信息披露与信披质量审核

• 未盈利企业：需充分披露未盈利成因及对公司的影响。
• 特别表决权：需在公司章程中详细规定并充分披露，设置特殊标识以提示风险。
• 商誉减值：要求企业对重大资产重组形成的商誉及时进行减值测试并计提减值损失，保护中小投资者利益。

8. 严格退市规则，提升市场新陈代谢能力

• 退市情形：
  • 重大违法强制退市：与主板一致，实施永久退市。
  • 丧失持续经营能力：从交易、财务、规范三方面设定标准，包括成交量、股价、股东人数、市值等。
• 取消暂停上市：退市效率大幅提升，第一年触及财务类退市指标即实施退市风险警示，第二年仍触及则直接退市。
• 无重新上市环节：已退市企业若符合科创板上市条件需重新走IPO流程，重大违法强制退市企业不得重新上市。

总结

科创板制度设计体现了市场化、法治化和国际化原则，通过放宽上市门槛、优化定价机制、增强配售利益绑定、提升投资者门槛、强化信息披露及实施严格退市规则，旨在构建一个更加高效、包容和规范的资本市场体系。这些改革将对A股新股申购收益模式、市场估值体系以及投资者行为产生深远影响，同时也将推动A股市场向成熟市场迈进。