新股盈利模式的嬗变系列专题之三：科创板制度重磅落地，八大特征全面梳理-20190131-申万宏源-10页_878kb

科创板制度核心总结

核心内容

科创板是中国资本市场的重要改革举措，旨在通过制度创新支持科技创新企业的发展，同时提升市场效率与投资者保护。其制度设计在上市门槛、定价机制、配售规则、交易机制、投资者门槛、信息披露及退市规则等方面均有突破性调整。

主要观点

1. 上市门槛更具包容性

   • 科创板接受符合条件的红筹企业及VIE架构，有条件接受同股不同权，设置五套市值标准，允许尚未盈利的企业上市。
   • 上市企业定位聚焦于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等产业。

2. 定价机制放松，增强市场灵活性

   • 取消同一机构统一报价，允许网下投资者最多填报三档报价。
   • 未提及“超行业市盈率需延期三周”的规定，强化了事中事后监管，防止非理性“爆炒”现象。

3. 配售机制更强调利益绑定

   • 引入“绿鞋”机制和战略配售（战配），主承销商可在上市后30日内通过二级市场购买股票以稳定股价。
   • 试行保荐人相关子公司“跟投”机制，鼓励高管和核心员工通过专项资产管理计划参与战配。

4. 回拨机制更偏向网下发行

   • 网下初始发行比例提高至70%或80%，回拨比例下调，网下最终份额最低可达60%或70%。
   • 网上申购单位由1000股/手降至500股/手，提升普惠性。

5. 交易机制突破涨跌停限制

   • 首发及增发上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，其他交易日涨跌幅限制为20%。
   • 价格波动加大，申购收益的确定性减弱，投资风险上升。

6. 投资者门槛显著提高

   • 个人投资者无法参与网下申购，需满足50万元市值和24个月交易经验方可参与网上申购。
   • 机构投资者网下申购市值要求最低为1000万元，鼓励通过公募基金等间接方式参与。

7. 强化信息披露与监管

   • 对尚未盈利的公司要求充分披露盈利未达的原因及影响。
   • 强化对特别表决权股份的披露要求，明确商誉减值测试与计提规定。

8. 退市规则更严格

   • 实施“重大违法强制退市”制度，取消暂停上市环节，退市效率显著提升。
   • 增加“主业空心化”等财务和规范性退市指标，强调市场新陈代谢能力。

关键信息

• 科创板定位：服务于科技创新企业，重点支持高新技术产业和战略性新兴产业。
• 网下申购比例：网下最终发行比例最低可达60%或70%，远高于主板的10%。
• 交易机制：采用“竞价+盘后固定价格+大宗”交易方式，前5个交易日无涨跌幅限制。
• 投资者门槛：个人投资者需满足50万元市值和24个月交易经验，机构投资者网下申购市值要求为1000万元。
• 退市制度：取消暂停上市，重大违法强制退市为“一退到底”，提升市场淘汰效率。

表格摘要

表1: 科创板细则八大特征梳理

表2：科创板同股同权、同股不同权及红筹企业上市标准

表3：主板、创业板、中小板和科创板退市及重新上市规则对比

总结

科创板的推出标志着A股市场在注册制、投资者保护、信息披露和退市机制等方面的重要变革。其制度设计更倾向于支持科技创新企业，同时对新股申购收益的确定性、投资者门槛及市场流动性等方面进行了重大调整。对于机构投资者而言，科创板提供了更多参与机会，但也伴随着更高的风险与更复杂的策略需求。对于个人投资者，科创板的高门槛将限制其直接参与，需借助公募基金等工具间接参与。整体来看，科创板制度的落地有助于推动资本市场改革，提升市场活力与资源配置效率。