20260205-中信期货-有色每日报告_恐慌情绪缓和_基本金属企稳_17页_4mb

中信期货研究（有色每日报告）2026-02-05

核心内容总结

一、市场情绪与宏观环境

1. 宏观环境：

   • 1月美联储利率决议符合预期，鲍威尔表示降息路径仍取决于经济数据表现，为降息预期提供改善空间。
   • 特朗普提名沃什为下一任美联储主席，市场对其鹰派倾向解读，导致美元指数快速反抽，贵金属杀跌引发有色板块整体恐慌。
   • 随着恐慌情绪宣泄，基本金属逐步企稳，宏观面预期短期反复，但中长期美联储独立性风险仍存。

2. 市场情绪：

   • 市场情绪有所修复，基本金属在贵金属止跌回升和下游买盘活跃的背景下逐步企稳。
   • 有色板块情绪企稳，部分品种如锌、铅跌势放缓，价格震荡运行。

二、主要观点

铜

• 观点：市场情绪修复，铜价止跌企稳。
• 信息分析：
  • 上海1#电解铜现货报贴水-115元/吨，环比+35元/吨。
  • 25%铜精矿现货TC为-50.2美元/干吨，环比0美元/干吨。
  • 中国有色金属工业协会提出研究将铜精矿纳入战略储备体系，铜资源储备价值凸显。
• 主要逻辑：
  • 铜矿供应扰动持续增加，冶炼厂加工费创历史新低，利润回落，供应收缩预期加强。
  • 需求端进入淡季，终端需求疲弱，但库存高位，远期供需预期偏紧。
• 展望：震荡偏强，中长期铜价有望维持上行趋势。
• 风险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。

氧化铝

• 观点：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。
• 信息分析：
  • 1月29日氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨（持平）。
  • 氧化铝仓单环比+2402吨。
• 主要逻辑：
  • 现货均价较去年底大幅下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期增强。
  • 但现实供应仍偏过剩，铝土矿、烧碱等原料价格偏弱，成本支撑弱化。
• 展望：震荡。
• 风险因素：几内亚扰动；国产矿政策变化；氧化铝厂减产。

铝

• 观点：资金情绪修复，铝价小幅反弹。
• 信息分析：
  • 2月4日国内电解铝现货均价23776元/吨，环比+449元/吨。
  • 铝锭现货升贴水-205元/吨，环比+15元/吨。
• 主要逻辑：
  • 国内建成产能维持平稳，冶炼利润维持高位；海外印尼项目投产符合预期，但受电力制约，中期供应放量受限。
  • 铝水比例预计下降，库存持续累积，但需求维持韧性增长。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：宏观风险；供给扰动；需求不及预期。

铝合金

• 观点：成本支撑延续，价格震荡运行。
• 信息分析：
  • ADC12现货价格环比+200元/吨。
  • 铝锭现货价环比+449元/吨。
  • ADC12-A00价差环比-249元/吨。
• 主要逻辑：
  • 废铝价格维持高位，成本支撑较强。
  • 部分厂商提前放假，中期税返政策或对供应形成约束。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。

锌

• 观点：有色板块情绪企稳，锌价跌势放缓。
• 信息分析：
  • 上海0#锌对主力合约-5元/吨，广东0#锌对主力合约-45元/吨。
  • 锌锭库存环比+0.38万吨。
• 主要逻辑：
  • 美元指数偏强，市场情绪偏弱，有色贵金属板块回调。
  • 锌矿供应偏紧，炼厂利润下滑，12月产量环比下降。
  • 前期锁价锌锭进口，库存累积压力不大。
• 展望：震荡。
• 风险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期。

铅

• 观点：有色跌势放缓，铅价震荡运行。
• 信息分析：
  • 1#铅锭均价16475元/吨，环比0元/吨。
  • 河南铅锭现货升水-205元/吨，环比+10元/吨。
  • 铅锭社会库存环比+0.06万吨。
• 主要逻辑：
  • 现货升水小幅上升，再生铅冶炼利润扩大，但产量小幅下降。
  • 电动自行车订单走弱，但汽车蓄电池订单有所好转。
• 展望：震荡。
• 风险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空）。

镍

• 观点：市场情绪修复，镍价震荡上行。
• 信息分析：
  • 沪镍仓单48072吨，环比-108吨。
  • LME镍库存286314吨，环比+786吨。
• 主要逻辑：
  • 供应端压力仍存，国内电镍产量回升，印尼镍矿配额调整。
  • 不锈钢排产环比增长，但电镀和合金需求预计下滑。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。

不锈钢

• 观点：镍价修复，不锈钢盘面震荡上行。
• 信息分析：
  • 不锈钢期货仓单库存量为43758吨，环比+239吨。
  • 佛山宏旺304现货对主力合约175元/吨。
• 主要逻辑：
  • 镍铁价格坚挺，铬端持稳，成本支撑仍存。
  • 不锈钢产量环比回落，但利润修复下排产或小幅回升。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：印尼政策风险；需求增长超预期。

锡

• 观点：暂无明显驱动，锡价震荡调整。
• 信息分析：
  • 伦锡仓单库存环比-10吨至7095吨。
  • 沪锡仓单库存环比-377吨至7411吨。
  • 长江有色1#锡锭报价均价为395150元/吨，环比+13350元/吨。
• 主要逻辑：
  • 供应端问题仍是影响价格的关键，佤邦、印尼、刚果（金）供应紧张。
  • 需求端半导体、光伏、新能源车消费增长，库存重建需求增加。
  • 短期缺乏明显上行驱动，价格波动风险需警惕。
• 展望：震荡偏强。
• 风险因素：供应释放超预期；需求恢复不及预期。

三、风险提示

• 供应扰动
• 国内政策刺激超预期
• 美联储鸽派不及预期
• 国内需求复苏不及预期
• 经济衰退
• 印尼政策风险
• 宏观及地缘政治变动超预期
• 需求增长超预期

四、中信期货商品指数

• 综合指数：2421.45，+1.99%
• 商品20指数：2772.98，+2.43%
• 工业品指数：2322.73，+1.42%
• PPI 商品指数：1434.67，+1.75%
• 有色金属指数：2739.40，+2.28%

五、总结

整体来看，有色板块在宏观情绪修复及供应端支撑下逐步企稳，短期铜、铝、镍、不锈钢等品种表现偏强，锌、铅等品种震荡运行。中长期来看，国内潜在政策刺激及供应端扰动支撑铜铝锡价格走势，但需关注国内外政策变动及需求复苏情况。