文化传媒行业点评：游戏版号放开后该怎么看？从对产业大会监管发言的理解出发-20181224-天风证券-25页-1mb

游戏版号放开后行业展望与投资分析总结

核心内容

2018年12月21日，游戏产业大会释放出游戏版号逐步放开的积极信号，标志着游戏行业监管政策趋于稳定。尽管版号审批数量仍受到一定限制，但政策底已现，行业进入正常化发展阶段。同时，监管机构强调加强内容质量与文化内涵，推动行业供给侧改革，并鼓励游戏出海，打造中国游戏文化品牌。此外，针对未成年人游戏保护政策，道德委员会的设立为行业提供了一定的缓冲机制。

主要观点

1. 版号正常化

   • 游戏版号审批已开始恢复，首批游戏完成审核并进入核发阶段。
   • 预计2019年版号数量可能在3000款左右，但头部公司所需数量极少，仅占总量的0.67%至1.67%。
   • 版号数量减少有助于行业出清，降低低质量游戏数量，提升行业集中度，利好精品游戏研发公司。

2. 供给侧改革

   • 行业从粗放型增长转向高质量发展，重视内容与品牌建设。
   • 头部公司如腾讯、网易、完美世界等，拥有丰富的新游储备，将在版号正常化后释放业绩弹性。
   • 游戏行业整体增速预计维持在15%-20%，移动游戏仍是增长主力。

3. 游戏出海战略

   • 国内监管趋严促使游戏公司加快出海步伐，海外市场成为新的增长点。
   • 2018年全球游戏市场规模达1349亿美元，中国公司积极布局美日韩市场，2019年有望迎来3年红利期。
   • 头部公司如世纪华通（FunPlus）、网易、游族、三七互娱、宝通科技等具备较强的海外发行能力，预计在2019年迎来业绩提升。

4. 青少年保护与道德委员会

   • 青少年游戏接入保护措施，限制使用时间与消费金额，防止沉迷。
   • 道德委员会的设立并非取代专家审查，而是对可能引发社会争议的游戏进行评议，提升行业合规性与社会认同度。

关键信息

• 版号政策影响：版号放开后，行业将逐步回归正常，但总量限制仍存在，预计2019年版号数量为3000款左右。
• 市场增长预期：2019年手游预计维持双位数增长，移动游戏市场占比持续提升。
• 出海市场表现：2018年海外游戏下载量同比增长25%，用户支出增长23.8%。
• 估值与投资建议：当前游戏行业估值中枢在14-18倍之间，建议关注估值修复机会，重点关注【游族网络、完美世界、凯撒文化】、【宝通科技】、【世纪华通】、【腾讯、网易】，以及【三七互娱、吉比特】等。

投资建议

• 短期推荐：内容弹性较大的标的【游族网络、完美世界、凯撒文化】，以及具备海外发行能力的【宝通科技】、【世纪华通】、【腾讯、网易】。
• 长期利好：精品游戏与研运一体化头部公司，将在政策引导下受益。
• 关注重点：腾讯在社交生态中的流量优势，以及头部公司与腾讯的合作机会。

风险提示

• 版号发放进度不如预期。
• 游戏上线表现不及预期。
• 政策执行力度与市场接受度存在不确定性。

附录：发言纪要要点

• 冯世新：强调文化使命与社会责任，推动精品游戏生产，加强青少年保护，设立道德委员会。
• 孙寿山：倡导社会效益优先，提升文化内涵与创新力，推动行业健康有序发展。
• 肖莺子：支持海南发展游戏产业，作为“三区一中心”战略的一部分，鼓励文化与旅游融合发展。

结论

版号放开标志着游戏行业监管政策趋于稳定，有利于提升行业质量与文化内涵。2019年，游戏行业预计维持双位数增长，出海市场成为新增长点，头部公司将在政策支持下受益。同时，青少年保护政策与道德委员会的设立，将提升行业社会认同度，推动游戏产业健康可持续发展。