20160622-美银美林-潍柴动力-02338.HK-KION_to_acquire_Dematic,_a_global_leading_material_handling_system_supplier_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于Weichai Power（潍柴动力）收购Dematic的行业研究报告，内容涉及交易细节、财务数据、估值分析以及投资建议。KION（由Weichai持有38%股份）与Dematic达成协议，收购其100%股份，交易金额为32.5亿美元。该交易预计会带来协同效应，并对Weichai的财务表现产生积极影响。

主要观点

• 交易背景：KION是欧洲最大的叉车制造商，Dematic是全球领先的物料搬运系统（MHS）供应商。收购后，KION将提供完整的物料搬运解决方案，从叉车到全自动仓库系统。
• 协同效应：交易预计带来1%-2%的销售协同效应，有助于提升KION的市场份额和盈利能力。
• 财务影响：收购后，Weichai的EPS（每股收益）预计将在2017-2018财年增加8%-9%。交易对Weichai的NAV（净资产价值）影响不大，因为收购成本基于2017年EV/EBITDA估值，我们认为其合理。
• 估值分析：Weichai的12个月价格目标为10.80港元，基于5.5倍的EV/EBITDA估值。当前价格为8.34港元，处于历史交易范围的下限，预计未来增长潜力较大。
• 投资评级：报告维持Weichai的“Buy”评级，认为其具备良好的增长前景和盈利能力。

关键信息

交易细节

• 收购方：KION，由Weichai持有38%股份。
• 被收购方：Dematic，由AEA Investors和Ontario Teachers’ Pension Plan管理的基金持有。
• 交易金额：32.5亿美元（EV）。
• 融资方式：KION将通过发行最多10%的新股（约5.35亿美元）和银行贷款来完成交易。
• Weichai的参与：Weichai将认购新股以维持其在KION中的38%持股比例。

Dematic的财务表现

• 收入：2013年为14.22亿美元，2015年为17.96亿美元，三年复合年增长率（CAGR）为12.4%。
• EBIT：2013年为13400万美元，2015年为16600万美元，三年CAGR为11.4%。
• EBITDA：2013年为1.62亿美元，2015年为2.01亿美元，三年CAGR为11.5%。
• EBITDA利润率：2015年为9.2%。
• 市场地位：Dematic在全球物料搬运系统市场排名前三，美国第一，欧洲第二，世界第三。

Weichai的财务预测（2016-2018）

估值分析

• 价格目标：10.80港元，基于5.5倍EV/EBITDA估值。
• 价格/账面价值（P/B）：1.1倍，高于历史平均水平。
• 价格/每股收益（P/E）：2016年为15.82倍，2017年为13.20倍，2018年为10.92倍。
• 历史交易范围：P/E为13-32倍，P/B为0.7-1.4倍。

投资风险

• 上升风险：基础设施项目新启动加快、房地产新项目增长、物流需求增加。
• 下降风险：房地产新项目增长放缓、基础设施FAI增长缓慢、物流需求下降、Weichai市场份额流失至Foton Cummins或其他竞争对手。

投资建议

• 评级：维持“Buy”评级。
• 理由：Weichai在HDT（重型卡车）和工程机械领域具有竞争优势，具备强大的现金流生成能力和稳健的资产负债表。

行业分类

• 行业：工业/多行业（Industrials/Multi-Industry）。

公司描述

• Weichai Power：中国领先的柴油发动机制造商，产品广泛应用于HDT、工程机械、客车、船舶、发电机等。
• 子公司：拥有51%股份的子公司包括陕西重汽（中国第四大HDT制造商）和陕西快齿轮（中国最大变速箱制造商）。
• KION收购：2014年6月，Weichai获得KION的控股权。

估值工具

• EV/EBITDA：5.5倍（2016年）。
• 自由现金流：预计在2016-2018年显著增长。
• 资产负债结构：收购后，Weichai的净负债率将从负值变为64%。

重要披露

• 分析师认证：Jacqueline Li认证报告内容反映其个人观点，且与报告建议无关。
• 投资评级分布：工业/多行业组的“Buy”评级占比46.38%，全球组的“Buy”评级占比49.61%。
• 投资评级标准：Buy评级对应12个月内至少10%的总回报率，Neutral为0%或以上，Underperform为20%或以上。

总结

本文档详细分析了Weichai Power收购Dematic的交易，强调了其对Weichai财务表现的积极影响，以及Dematic在全球物料搬运系统市场中的领先地位。报告维持“Buy”评级，并提供了详细的财务预测和估值分析，认为该交易具有较高的投资价值，但需关注市场变化和竞争态势。