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公司点评：百洋医药（301015）

核心内容概述

百洋医药于2023年8月28日发布2023年中报，业绩表现总体稳健，核心业务持续增长，展现出良好的市场前景。公司通过聚焦核心品牌运营业务并剥离非核心业务，实现了业务结构的优化。尽管上半年整体收入略有下降，但利润端保持高速增长，经营性现金流显著改善，为公司未来发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现：2023年上半年公司实现营业收入36.35亿元，同比下降2.57%；若还原两票制业务后，营业收入为42.03亿元，同比下降2.55%。归母净利润为3.02亿元，同比增长39.76%；扣非归母净利润为2.91亿元，同比增长30.25%。
• Q2收入改善：第二季度公司收入同比增长4.18%，利润端保持高速增长，归母净利润同比增长39.74%，扣非归母净利润同比增长30.30%。
• 经营性现金流：公司经营性现金流净额为2.98亿元，同比增长166.39%，表明公司运营效率提升。
• 业务结构优化：品牌运营业务收入占比达56.16%，达到20.41亿元，同比增长20.20%。品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额占比达83.66%，是公司主要利润来源。
• 新品牌导入：公司新增运营品牌如诺华制药的维全特和苏州同心的全磁悬浮人工心脏，为中长期利润增长提供支撑。
• 投资建议：分析师程培维持“推荐”评级，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.43亿元、8.10亿元、10.12亿元，同比增长28.13%、25.86%、24.93%。对应EPS分别为1.23元、1.54元、1.93元，PE分别为17.7倍、14.1倍、11.2倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

业务结构调整

• 剥离非核心业务：公司剥离了北京分销配送业务，使得批发配送业务同比下降23.14%，零售业务下降10.61%。
• 聚焦核心业务：品牌运营业务成为公司收入和利润的主要来源，占比达56.16%，毛利率达44.15%。

主要产品表现

• 迪巧系列：上半年实现营业收入8.77亿元，同比增长9.76%；若还原两票制业务后，实现营业收入9.14亿元，同比增长9.07%。
• 海露：实现营业收入2.63亿元，同比增长25.24%。
• 安立泽：实现营业收入1.09亿元，若还原两票制业务后，实现营业收入1.29亿元。
• 新品牌导入：如维全特（2022年院内销售额8.88亿元）和全磁悬浮人工心脏，为公司带来新的增长点。

财务预测

财务比率变化

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响医院诊疗用药需求，从而对收入产生负面影响。
• 新品牌推广风险：新签约产品的运营推广进度可能不达预期。
• 合规风险：医药销售过程中可能面临政策或合规方面的挑战。

评级标准

• 行业评级：推荐（预计超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐（预计超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。

分析师简介

• 程培：中国银河证券医药首席分析师，拥有7年医学检验行业经验及6年医药行业研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师、上海证券报最佳分析师等荣誉。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn
  • 联系邮箱：
    • 深广地区：chengxi_yj@chinastock.com.cn
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