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2022年12月14日：国央企迈向高质量发展新阶段，相关转债有哪些

核心内容概述

本文围绕2022年国企改革三年行动收官之年，分析了国央企在资本市场的特征及高质量发展进程，回顾了历次“中字头行情”，并筛选出5只与国央企改革主题相关的可转债，为投资者提供参考。文章指出，国央企具有“一低三高”的特征，即低估值、高ROE、高分红率、高股息率，且在金融、周期行业表现突出。随着改革推进，国央企估值有望迎来修复。

主要观点

1. 国央企的市场特征

• 市值占比：截至2022年12月7日，国企及央企市值占比接近市场48%，其中地方国有企业和中央国有企业分别占20%和28%。
• 估值特征：国央企整体估值较低，PE（TTM）处于2010年以来的16.3%分位数，估值修复预期较强。
• 财务指标：
  • ROE：国央企ROE普遍高于其他类型企业，2022Q3达到7.6%，高于民营及地方国企。
  • 分红率：多数时期分红率较高，2017年起基本稳定在35%上下。
  • 股息率：多数行业国央企股息率高于行业平均，如建材、石油石化、银行、通信等。
• 经营稳定性：国央企在金融、周期等行业表现稳健，经营效率相对较高。

2. 国企改革进程

• 改革阶段：

  • 2014-2017：“1+N”顶层设计与混改政策落地，推动国企改革全面铺开。
  • 2018-2020：“双百行动”和专项改革成为主要抓手，推动混改和激励机制改革。
  • 2020-2022：国企改革三年行动方案收官，改革进入深水区，政策持续支持。

• 改革成果：

  • 混合所有制改革：截至2021年底，能化集团实施混改企业达96家，引入社会资本39.33亿元。
  • 包钢集团：通过资产重组、产权转让等手段，实现扭亏为盈，2021年营收达1260.36亿元，利润达103.6亿元。
  • 中钢国际：国企改革三年行动总体任务完成率接近90%，获评“双百标杆企业”。

关键信息

1. “中字头行情”复盘

• 历史行情时间点：2015年6月至8月、2016年6月至2017年4月、2019年1月至4月、2021年7月至2022年12月。
• 当前估值情况：尽管央企指数绝对值已至历史高位，但估值仍处于低位，PE（TTM）为7.41x，处于历史低位。
• 未来预期：若后续政策落地，国央企估值有望修复。

2. 可转债梳理

• 筛选标准：与国央企改革主题相关，涵盖中央和地方国有企业。

• 标的列表：

  • 中钢转债（中央国企）：发行规模9.6亿元，评级AA+，剩余年限4.26年，估值较低，债底保护较好。
  • 贵轮转债（地方国企）：发行规模18亿元，评级AA，剩余年限5.36年，估值较低，债底保护一般。
  • 北港转债（地方国企）：发行规模30亿元，评级AAA，剩余年限4.54年。
  • 招路转债（中央国企）：发行规模50亿元，评级AAA，剩余年限2.27年。
  • 核建转债（中央国企）：发行规模29.96亿元，评级AAA，剩余年限2.32年。

• 股债特征：

  • 中钢转债：平衡型品种，纯债溢价率27.75%，转股溢价率13.01%，PE(TTM)处于3年73.4%分位数。
  • 贵轮转债：平衡型品种，纯债溢价率34.67%，转股溢价率17.30%，PE(TTM)处于3年47.8%分位数。

风险提示

• 政策风险：疫情发展超预期，后续政策变化可能影响改革进程。
• 市场风险：正股弹性一般，市场波动可能对转债价格产生影响。
• 经营风险：部分企业受原材料价格波动影响，利润空间受限。

结论

国央企正迈向高质量发展阶段，其估值处于低位，具备修复潜力。相关可转债以平衡型为主，估值不高，具备一定投资价值。投资者可关注中钢转债、贵轮转债等标的，但需注意政策变化和市场波动带来的风险。