轻工制造行业海外消费龙头巡礼（五）：从三大龙头角逐美国办公采购历史，展望齐心晨光广阔成长空间-20200903-广发证券-32页_1mb

海外消费龙头巡礼（五）总结

核心内容

本报告分析了美国办公用品行业龙头企业的转型路径，包括史泰博、欧迪办公和亚马逊，并结合美国市场趋势，展望了中国办公用品企业的成长空间，特别是齐心集团和晨光文具。报告指出，随着“互联网+”的普及和企业线上采购比例的提升，办公用品电商采购市场前景广阔。

主要观点

• 企业线上采购比例提升：办公用品电商采购市场正在快速扩张，B2B电商模式成为行业发展的必然趋势。
• 龙头转型ToB：史泰博、欧迪办公等传统办公用品企业因零售业务受宏观经济及新零售模式冲击，积极向ToB业务转型，以增强业务韧性。
• 亚马逊平台化优势：亚马逊通过其平台化模式、物流体系和信息化优势，快速拓展B2B市场，尤其在办公用品领域表现突出。
• 中国办公用品市场潜力大：中国办公用品市场规模更大、集中度更低，为龙头企业发展提供了更广阔的空间，且利润率仍有提升空间。
• 齐心与晨光的ToB发展路径：齐心集团依托平台化集成供应体系，打造全供应链互利共赢模式；晨光文具通过B2B电商平台科力普深耕渠道，实现业务快速增长。

关键信息

美国市场情况

• 市场规模：美国B2B电商市场规模近万亿美元，办公用品集采平台增长迅速。
• 行业趋势：办公用品行业从线下向线上转移，企业客户逐渐倾向于线上采购。
• 龙头转型：
  • 史泰博：早期以低价和一站式采购抢占市场，后受金融危机和亚马逊冲击，零售业务下滑，转向ToB业务，通过物流网络和品牌效应提升竞争力。
  • 欧迪办公：较早布局ToB业务，通过收购OfficeMax和CompuCom拓展增值服务，实现营收结构的优化。
  • 亚马逊：Amazon Business平台定位为企业一站式采购站点，利用C端优势拓展B端市场，提供个性化服务，实现快速扩张。

中国市场情况

• 市场规模：中国办公用品市场预计2020年可达2.26万亿元，增长潜力大。
• 行业集中度：中国办公用品行业集中度远低于美国，龙头企业发展空间广阔。
• 政策支持：鼓励电子化、透明化采购的政策推动了ToB市场的发展。
• 企业布局：
  • 齐心集团：打造平台化集成供应体系，专注办公物资、MRO工业品、云视频三大业务，提升供应链效率。
  • 晨光文具：通过晨光科力普B2B平台拓展企业客户，提升服务质量和客户粘性。

风险提示

• 中美办公用品市场发展趋势存在差异。
• 宏观经济波动可能影响企业采购需求。
• 文具行业竞争加剧，可能影响企业市场份额。
• 客户拓展不及预期，影响业务增长。
• 业务协同效果不及预期，可能影响整体盈利能力。
• 云视频业务转化不及预期，影响增长预期。

行业评级与报告信息

• 行业评级：买入
• 报告日期：2020-09-03
• 分析师：赵中平
• 联系方式：
  • 邮箱：zhaozhongping@gf.com.cn
  • 电话：0755-23953620

核心标的

• 晨光文具：2020年8月23日发布报告，合理价值为67.94元/股，2020E EPS为1.28元，PE为57.30倍，EV/EBITDA为43.00倍，ROE为23.30%。
• 齐心集团：2020年8月4日发布报告，合理价值为23.40元/股，2020E EPS为0.46元，PE为35.57倍，EV/EBITDA为23.92倍，ROE为3.21%。

行业发展趋势

• ToB业务成为主赛道：随着企业采购线上化趋势，ToB业务将成为办公用品企业竞争的核心。
• 平台化模式优势明显：齐心和晨光均采用平台化模式，提升供应链效率和客户粘性。
• 政策与市场双轮驱动：国内政策鼓励电子化采购，市场增长迅速，为ToB业务提供良好环境。

行业比较

• 市场规模：中国办公用品市场远大于美国，但集中度较低。
• 盈利能力：中国龙头办公用品企业净利率仍有提升空间，参考美国5%的平均水平，未来有望突破。
• 业务模式：齐心和晨光分别通过平台化和B2B电商化方式拓展ToB市场，与欧美龙头模式相似。

总结

本报告指出，随着办公用品采购线上化趋势加强，ToB业务将成为行业增长的核心驱动力。中国办公用品市场具备更大的增长空间和更低的集中度，齐心和晨光等企业通过平台化、电商化等模式，有望在ToB市场实现持续增长。同时，报告也提示了潜在的风险因素，包括中美市场差异、宏观经济波动、竞争加剧等，建议投资者关注企业转型效果及市场拓展能力。