办公直销行业专题报告：增量仍广阔、存量待深耕，多维度对比齐心集团vs晨光科力普_18页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

办公用品直销市场正处于快速发展阶段，政策驱动和市场需求变化为行业带来了广阔的发展空间。随着电商化集中采购的普及，行业竞争格局逐渐向龙头品牌集中，同时，企业通过提升客单值、优化产品结构、增强客户粘性等方式，进一步挖掘市场潜力。此外，核心竞争力的构建，包括供应链管理、快速响应能力以及自有品牌建设，成为企业持续发展的关键。

主要观点

1. 增量空间广阔

• 政策推动：国家推动政府采购电子化、集中化，提升了办公用品采购效率，同时减少了信息不对称问题。
• 市场潜力：目前央企、国企等头部客户对电商化集中采购的普及率仅为20%，未来有望大幅提升，释放大量市场空间。
• 行业趋势：参照美国办公直销占比50%，预计我国办公直销市场规模将突破万亿。

2. 存量客户优化

• 提升客单值：通过延拓产品线，满足客户一站式采购需求，增加单客户采购规模。
• 优化产品结构：提高自有产品和高毛利新型产品（如MRO工业品、员工福利、办公设备租赁）的销售占比。
• 客户结构优化：500强企业客户毛利率更高，未来将有更多中小企业客户加入，带来更高利润空间。

关键信息

1.1 政策驱动电商化集中采购

• 政府采购政策推动集中采购，央企、国企普及率低，市场潜力大。
• 齐心集团、晨光科力普等企业已具备一定市场份额。

1.2 行业整合趋势

• 行业集中度低，龙头品牌在招投标方式下具有竞争优势。
• 美国办公用品市场CR2为81%，国内有望向此方向发展。

2.1 提升客单值

• 企业需从单一产品采购向综合办公解决方案升级。
• 齐心集团已覆盖19大类、50万+SKU，提供一站式服务。

2.2.1 规模优势

• 齐心集团前五大供应商集中度下降，议价能力增强。
• 销售/管理费用率呈下降趋势，净利率提升空间较大。

2.2.2 优化产品结构

• 自有品牌产品毛利率更高，需加大推广力度。
• MRO工业品等新型产品具有高毛利潜力，得力、齐心、京东均有布局。

2.2.3 客户结构优化

• 政府、央企客户毛利率较低，500强企业客户毛利率更高。
• 未来中小企业客户数量将增加，带来更高利润。

核心竞争力分析

3.1 供应链管理能力

• 供应链整合能力是办公直销平台的核心竞争力。
• 齐心集团SKU数量多，产品品类齐全，具备更强的供应链管理能力。

3.2 快速响应能力

• 需要高效的人员对接服务、系统对接能力和仓储物流效率。
• 齐心集团拥有完善的销售服务网络和信息系统，具备更强的服务能力。

3.3 自有品牌地位

• 自有品牌是专业品质和服务能力的体现。
• 齐心集团和晨光文具均拥有较强的自有品牌地位，但晨光在文具行业更具优势。

重点公司关注

4.1 齐心集团

• 聚焦“B2B办公物资+云视频”业务，构建“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。
• 营收增长稳健，2019-2021年净利润预计分别为2.87、3.80、4.84亿元，对应PE分别为25.0、18.9、14.8倍。

4.2 晨光文具

• 实施“一体两翼”战略，科力普业务增长迅速。
• 预计2019-2021年净利润分别为10.14、12.54、15.21亿元，对应PE分别为31.7、25.6、21.1倍。

4.3 齐心集团 vs 晨光科力普

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 办公物资B端市场竞争加剧。
• 自建仓储物流成本费用风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：根据6个月内股票涨跌幅与上证/深证成指对比，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于市场整体表现。