20260120-国盛证券-朝闻国盛_6页_578kb

朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期主要聚焦于2025年经济回顾与2026年展望，同时涵盖多个行业的周报分析及研报观点。整体来看，2025年经济在“保5%”目标下表现较为稳健，但结构性问题依然存在，尤其是投资与消费双弱，外需强于内需。2026年经济预期维持在4.5%-5%之间，政策层面将延续逆周期调节，推动经济健康发展。

主要观点

宏观经济展望

• 2025年经济总体“有惊无险”，但呈现“前高后低”的节奏，结构性问题突出。
• 出口持续偏强，成为全年最大超预期点。
• CPI、PPI三季度以来趋于回升，是经济亮点之一。
• 消费与投资下半年加速下滑，成为“最大意外”。
• 人口持续下降，对长期经济形成压力。
• 12月经济数据整体偏弱，消费与投资延续明显放缓，出口虽强但其他指标表现不佳。
• 2026年GDP目标可能定为4.5%-5%，仍属偏高水平，需关注一季度“开门红”相关举措。

固定收益市场分析

• 经济结构分化导致不同资产的经济支撑不同，新经济相关权益行业将继续受益，传统行业融资需求下滑将压低债券利率。
• 短期债市震荡，调整空间有限，但配置性机构持续买入、交易型机构仓位下降，推动债市企稳。
• 预计1季度中后段市场可能逐步修复，建议逐步拉长久期。

农产品价格回落分析

• 农产品价格回落，但工业生产数据保持稳定。
• 总需求方面，商品房销售数据同比降幅扩大。
• 物价方面，CPI与PPI月环比预测分别为0.1%和-0.1%，显示通胀阶段性回升。
• 库存与交运数据同比增幅扩大，融资数据亦有显著提升。

行业表现

行业表现前五名

行业表现后五名

重点行业研报摘要

钢铁行业

• 2025年1-12月中国钢材表观消费量同比增长2.9%，12月单月表观消费同比回落5.0%。
• 12月材钢比达1.69，全年材钢比达1.51，显示结构持续变化。
• 建议使用钢材产量增速替代粗钢产量增速估算表观消耗，更符合实际。
• 风险提示：产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

通信行业

• 威胜信息依托电力物联网数智底座，在AIDC能源系统智能化进程中具备卡位优势。
• 公司预计2025-2027年营收分别为19.96/23.97/26.11亿元，归母净利润分别为2.23/2.68/2.94亿元。
• 当前市值对应2026年PE为11倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上行、产品升级推广不及预期。

电子行业

• 胜宏科技2025年归母净利润预计为41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295.00%。
• 公司在HDI、高多层PCB、厚板技术等方面具备领先优势，持续扩产覆盖高增长需求。
• 预计2026/2027年营收达358/575亿元，归母净利润预期达105/180亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：产能扩建不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。

美容护理行业

• 朝云集团拟收购河北康达，进一步提升北方家居护理市场竞争力。
• 收购完成后，集团将实现资源整合与协同效应，推动业绩增厚。
• 预计2025-2027年营收分别为19.96/23.97/26.11亿元，归母净利润分别为2.23/2.68/2.94亿元。
• 当前市值对应2026年PE为11倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上行、产品升级推广不及预期。

非银金融行业分析

• 保险板块：负债端与资产端均进入上升周期，预计持续受益。
• 证券板块：市场风险偏好抬升，交投活跃，证券IT公司与券商全面受益。
• 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券。
• 风险提示：权益市场波动、政策落地不及预期、寿险需求疲弱、长端利率下行。

风险提示

• 宏观层面：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。
• 债券市场：货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。
• 行业层面：地产行业不确定性、估计结果可能有偏差、经济规律可能失效。
• 个股层面：市场竞争加剧、原材料成本上行、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。

投资建议

• 宏观：短期市场调整或已基本到位，继续积极看待经济基本面，关注一季度政策动向。
• 固定收益：短期债市震荡，建议关注配置机会，逐步拉长久期。
• 非银金融：保险与证券板块具备上升潜力，建议关注相关标的。
• 个股：威胜信息、胜宏科技、朝云集团等公司具备成长潜力，建议“买入”或“增持”。
• 行业：有色金属、国防军工、传媒、电子、综合等板块表现较好，建议关注。

分析师信息

• 张一鸣：分析师，执业证书编号S0680522070009，邮箱zhangyiming@gszq.com
• 杨业伟、李美雍：固定收益分析师，邮箱yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com
• 王维逸：非银金融分析师，邮箱wangweiyi@gszq.com
• 笃慧、高亢：钢铁分析师，邮箱duhui1@gszq.com、gaokang@gszq.com
• 宋嘉吉、黄瀚、石瑜捷：通信分析师，邮箱songjiaji@gszq.com、huanghan@gszq.com、shiyujie@gszq.com
• 余凌星：电子分析师，邮箱shelingxing1@gszq.com
• 萧灵：美容护理分析师，邮箱xiaoling@gszq.com

免责声明

• 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 投资者应充分考虑自身状况，不应将本报告作为唯一投资依据。

国盛证券研究所地址

• 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485
• 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033