20211030-太平洋-医药生物行业周报_为什么美_日没有大型连锁化辅助生殖机构__23页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

本报告分析了美、日辅助生殖市场业态分散的原因，以及医药生物行业的投资建议与市场表现。重点指出美、日市场分散是由于政策限制，而非行业属性，并强调辅助生殖行业具备连锁化经营的可能性。同时，报告对医药板块整体表现进行了回顾，并对部分重点公司进行了业绩点评与投资建议。

主要观点

1. 美、日辅助生殖市场分散原因

• 美国：受执业医师法案（Corporate Practice of Medicine Doctrine）限制，医疗机构持有人身份受到严格约束，部分州禁止非执业医师持有股权，且禁止医师因非个人服务获得分成。
• 日本：对盈利性医疗机构限制更为严格，盈利性机构仅占1%，且执业医师不可被非医师或商业公司雇佣，导致市场格局分散。
• 连锁化经营：尽管美、日市场未出现大型连锁机构，但这并非行业本身不适合连锁化经营，而是政策因素导致。

2. 美国PPMs模式分析

• 定义：PPMs（Physician Practice Management Companies）是一种通过管理公司间接控制医疗机构的方式。
• 历史表现：上世纪90年代曾盛行，但因执行效率低、利润率下降，多数公司破产，包括辅助生殖行业龙头IntegraMed。
• 现状：近年来PPMs模式重新兴起，但整体连锁化进度缓慢，效果仍需验证。

3. 医药生物行业投资建议

• 短期思路：
  • 优选业绩增长稳定、估值切换的标的，如疫苗（万泰生物、智飞生物、康泰生物）、上游（键凯科技、百普塞斯）。
  • 关注下行风险可控、政策避风港属性强的行业，如血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（一心堂、益丰药房）、医疗器械（迈瑞医疗）。
• 中长期趋势：
  • 基于老龄化、收入提升和技术创新，医药板块具备长期投资价值。
  • 连锁医疗服务（眼科、口腔、辅助生殖）和类消费品（如角膜塑形镜、舌下脱敏、生长激素）是增长潜力大的方向。
  • 生命科学产业链（如科研试剂）具备国产替代空间，相关企业（键凯科技、百普塞斯、皓元医药）值得关注。
  • 医疗器械行业进入进口替代阶段，迈瑞医疗是重点推荐标的。

关键信息

1. 市场数据

• 美国辅助生殖市场：2019年最大的机构RMA周期数为19942个，占5.92%。
• 日本辅助生殖市场：2016年IVF周期数为447763个，占全球23.79%。
• 医药板块表现：本周下跌1.64%，跑输沪深300指数0.62pct，跑输创业板指数3.65pct。

2. 公司业绩点评

• 安图生物：前三季度营收增长31.64%，净利率提升1.47pct，预计2021-2023年归母净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿。
• 键凯科技：Q3净利率超预期达58.18%，预计2021-2023年归母净利润分别为1.65亿、2.43亿、3.23亿。
• 万泰生物：Q3收入增长116.0%，预计全年HPV疫苗销量有望突破800万支。
• 一心堂：Q3营收增长18.29%，净利率提升0.46pct，门店数净增1151家。

3. 行业趋势

• 连锁医疗服务：眼科、口腔、辅助生殖等细分领域增长潜力大。
• 医疗检验外包：金域医学受益于医保控费趋势。
• 生命科学产业链：国产试剂具备价格和货期优势，替代空间广阔。
• 血制品：受益于十四五规划，浆站建设推动成长。
• 医疗器械：迈瑞医疗在进口替代阶段表现突出。
• 医疗耗材：山东药玻受益于药用玻璃需求增长。
• 创新药产业链：CRO、CDMO等企业具备高成长性，受益于研发外包和国产替代。

风险提示

• 政策与监管风险：包括并购整合不及预期、医保控费政策影响、美国子公司业绩恢复不及预期等。
• 市场风险：产品销售不及预期、新品研发不及预期、竞争加剧等。
• 经营风险：重大医疗事故、业绩不及预期、疫情持续影响等。

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%至5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅在5%至15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅在-5%至5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%至-15%之间。

板块行情

• 医药板块整体下跌：本周下跌1.64%，跑输沪深300指数0.62pct。
• 子板块表现：中药饮片、中成药、医药流通跌幅较大，分别为3.58%、3.46%、3.16%。
• 北上资金持仓变化：医药板块投资占比略有提升，重点增持金域医学、迈瑞医疗、山东药玻。
• 南下资金持仓变化：港股通医药板块持股市值上升，重点增持药明生物、金斯瑞生物科技。

重点推荐公司（部分）

结论

医药生物行业整体具备长期投资价值，尤其是在老龄化、消费升级和技术创新的推动下。尽管美、日市场未出现大型连锁辅助生殖机构，但这并不意味着该行业不适合连锁化发展，而是政策因素所致。投资者应关注具备政策避风港属性、业绩增长稳健、估值合理、技术平台领先的企业，以把握行业未来增长机会。