2015年-IMF国际货币组织全球_Revisiting_the_Concept_of_Dollarization_The_Global_Financial_Crisis_and_Dollarization_in_Low_31页_847kb

总结：Revisiting the Concept of Dollarization: The Global Financial Crisis and Dollarization in Low-Income Countries

核心内容

本文探讨了美元化（特别是存款美元化）的测量方法及其在2006-2009年全球金融危机期间的变化趋势。研究提出了一种新的“真实美元化”（real dollarization）指标，以剔除汇率波动对美元化比率的影响，从而更准确地反映经济主体对美元资产的偏好。研究发现，尽管名义美元化比率在危机期间上升，但真实美元化比率却呈下降趋势，表明汇率变动对美元化比率有显著影响。

主要观点

1. 美元化定义与测量

   • 美元化被定义为外国货币存款占总国内存款的比例。
   • 传统的测量方法容易受到汇率波动的影响，因此本文提出使用“真实美元化”指标，即通过固定基年汇率将外国货币存款和银行存款转换为美元，再计算其占总存款的比例。

2. 金融危机期间美元化趋势

   • 名义美元化比率在2006-2009年金融危机期间上升，但真实美元化比率下降。
   • 低收入国家（LICs）和新兴市场国家（EMs）的美元化趋势不同：LICs的真实美元化比率下降更明显，而EMs的名义美元化比率上升。

3. 影响美元化的主要因素

   • 汇率波动：本币贬值会提高美元化比率，而汇率升值则会抑制美元化。
   • 全球风险偏好：全球风险偏好（如VIX指数）上升会降低美元化，但影响较小。
   • 宏观审慎措施：在危机期间，宏观审慎政策（如资本管制和储备要求）对美元化有显著影响，尤其是与汇率相关的措施。
   • 通胀水平与贬值幅度：除了通胀和贬值的波动性，通胀水平和贬值幅度本身也对美元化有影响。

4. 政策含义

   • 高度美元化会削弱中央银行的货币政策传导机制，并降低其应对流动性危机的能力。
   • 美元化趋势反映了经济主体对本国资产的偏好下降，以及对全球金融不确定性增加的反应。

关键信息

• 研究方法：采用面板广义矩估计（GMM）和固定效应模型，结合脉冲响应函数和方差分解分析，探讨美元化变化的动态影响。
• 数据范围：研究基于2006-2009年的月度数据，涵盖低收入国家和新兴市场国家。
• 主要结论：
  • 真实美元化比率在危机期间下降，表明汇率变动对美元化有重要影响。
  • 全球风险偏好（如VIX指数）对美元化有抑制作用，但影响不显著。
  • 宏观审慎措施（尤其是与汇率相关的）对美元化有显著影响，但其效果是即时的。
  • 通胀水平和贬值幅度对美元化有实际影响，而不仅仅是波动性。

图表与数据说明

• 图1：显示2006-2009年间名义美元化和真实美元化的趋势差异。
• 图2：展示加纳和赞比亚的美元化趋势，说明汇率波动对美元化的影响。
• 图3：表明真实美元化在危机期间波动较小。
• 图4：显示撒哈拉以南非洲和中东及中亚地区的低收入国家美元化比率较低，但下降幅度较大。
• 图5：显示美元化增长与全球风险偏好（VIX）呈负相关。
• 图6：具体国家的美元化增长与全球风险偏好之间的关系。
• 图7：显示宏观审慎措施的变化对美元化有显著影响。
• 图8：显示各国在危机期间对储备要求和外汇借贷的控制措施。

文献综述

• 文献中讨论的美元化驱动因素可分为以下五类：
  1. 通货膨胀和本币贬值对资产价值的影响。
  2. 国内外利率差异对资产配置的影响。
  3. 制度和政策可信度对美元化的影响。
  4. 宏观审慎工具（如资本管制）的作用。
  5. 实际或技术冲击对美元化的影响。

理论模型

• 本文基于资产组合平衡模型，分析经济主体如何根据预期汇率变动、主权风险和实际冲击调整其资产配置。
• 模型显示，本币贬值和实际冲击会增加对外国资产的需求，而本币升值和主权风险增加则会减少这种需求。

结论与政策建议

• 真实美元化比率比名义比率更能反映经济主体对美元资产的偏好。
• 金融危机期间，尽管存在“避险需求”（flight to quality），但真实美元化比率下降，可能反映经济主体对本国资产的偏好增强。
• 政策制定者应关注汇率波动、通胀水平和宏观审慎措施对美元化的影响，以维护金融稳定。