2016年-IMF国际货币组织全球_The_Lender_of_Last_Resort_Function_after_the_Global_Financial_Crisis_63页_916kb

总结：IMF Working Paper - The Lender of Last Resort Function after the Global Financial Crisis

核心内容

本论文探讨了全球金融危机（GFC）之后，中央银行（CB）在提供“最后贷款人”（Lender of Last Resort, LOLR）功能方面的演变和挑战。重点在于双边/特异性支持（idiosyncratic support），即CB根据具体情况决定是否向个别银行或小规模金融机构提供流动性支持，以防止对整个金融系统的冲击。此外，论文还分析了系统性支持（systemic support）的运作方式，以及如何应对资产抛售（fire sales）带来的风险。

主要观点

• 最后贷款人功能的重要性：GFC后，CB在维持金融稳定方面扮演了更加关键的角色，其流动性支持的范围和方式有所扩展。
• 特异性支持的定义：指CB在非常规货币政策框架下，向个别银行或小规模金融机构提供流动性支持，通常在市场出现异常流动性压力时。
• 系统性支持的定义：指CB在市场整体受冲击时，通过多边机制（如拍卖）向整个系统提供流动性，可能通过长期再融资操作（LTROs）等方式。
• 流动性支持的条件：CB在提供支持时，应结合严格的监管监督和条件性措施，以减少道德风险（moral hazard）。
• 道德风险的管理：通过不确定性、惩罚性措施和强化监管框架，可以降低金融机构过度依赖CB支持的倾向。
• 非银行金融机构（NBFIs）的流动性需求：尽管传统上LOLR主要针对银行，但在某些情况下，非银行机构如中央清算对手方（CCPs）和证券商（SDs）也可能需要CB支持，特别是在系统性风险较高的情况下。
• 流动性支持的法律与操作基础：CB应具备法律授权以应对非银行机构的流动性危机，否则可能延缓响应，加剧市场动荡。

关键信息

一、流动性支持的类型与适用范围

• 双边支持（Discretionary Idiosyncratic）：仅限于个别银行或小规模金融机构，通常在出现异常流动性压力时提供，以防止系统性风险。
• 系统性支持（Systemic）：适用于整个市场受到冲击的情况，CB可能通过多边机制提供流动性，例如拍卖或长期再融资操作（LTROs）。
• 特异性支持与系统性支持的区别：特异性支持是CB的自由裁量权，而系统性支持可能成为常规货币政策的一部分。

二、流动性支持的挑战

1. 支持期限：是短期还是长期支持，需根据市场状况和机构需求灵活决定。
2. 成本问题：CB提供支持的成本需合理控制，通常采用惩罚性利率以防止道德风险。
3. 抵押品的充足性：确保抵押品的质量和数量，以支持CB的流动性操作。
4. 监管响应：对国内机构和跨境银行的监管需加强，以确保支持不会加剧系统性风险。
5. 外币流动性支持：在外汇需求上升时，CB需考虑如何有效提供外币流动性支持。
6. CB自主性与政策协调：CB在提供支持时需保持一定的自主性，同时需与其他政策制定者（如财政部门）协调，以避免政策冲突。

三、应对资产抛售的风险

• 资产抛售（Fire Sales）：在市场冲击下，机构可能被迫抛售资产以获取流动性，这会压低市场价格并引发系统性风险。
• 回溯性与非回溯性贷款：CB可选择是否对资产抛售行为进行回溯性追偿，以防止风险扩散。
• 风险控制措施：通过监管监督、条件性措施和抵押品管理，CB可有效控制因流动性支持带来的风险。

四、非银行金融机构的流动性需求

• 系统性重要性：一些FMIs，如CCPs和SDs，在金融系统中扮演关键角色，其流动性问题可能影响整个市场。
• 监管与支持机制：对于FMIs，CB应考虑其是否适合获得支持，尤其是在其无法通过常规渠道获得足够流动性时。
• 政策工具：政府可以通过资产互换、担保等方式支持FMIs，但需确保其不会引发道德风险。

五、政策建议

• 灵活的政策框架：CB应保持政策的灵活性，以便在危机中迅速响应，同时避免过度依赖。
• 明确的政策导向：应通过清晰的政策声明，表明优先选择“解决”而非“救助”，以减少道德风险。
• 国家特定的政策选择：由于各国市场结构、监管能力和风险水平不同，CB在制定LOLR政策时应考虑国家具体情况。

结论

论文指出，CB在提供LOLR支持时需权衡金融稳定与道德风险之间的关系。尽管在危机中CB可能需要扩大支持范围，但应通过严格的条件和监管措施来确保其有效性与可持续性。同时，对于非银行机构，CB应根据其系统性重要性决定是否提供支持，并确保支持机制不会导致市场扭曲或过度依赖。

附录与图表

• 表格1：列出了CB对流动性问题的响应类型及操作方式。
• 图表与附录：提供了关于抵押品管理、道德风险、监管框架和国家案例的详细分析。

关键术语

• Lender of Last Resort (LOLR)：中央银行在市场无法提供足够流动性时，作为最后的救济手段提供资金。
• Collateral：抵押品是CB提供支持的重要依据，需符合质量与数量要求。
• Moral Hazard：道德风险是指机构可能因预期CB支持而采取高风险行为。
• Fire Sales：在市场压力下，机构被迫出售资产以获取流动性，可能导致价格下跌和系统性风险。

案例参考

• 美国：通过Dodd-Frank法案限制了美联储对非银行机构的特异性支持。
• 欧洲央行：通过LTROs提供系统性流动性支持，但因抵押品限制和市场碎片化，效果有限。
• 挪威：在2008年通过市场支持计划，允许银行将抵押债券换为国库券。
• 英国：英格兰银行明确向非银行CCPs提供流动性支持。

参考文献

论文引用了多个文献和政策文件，包括Lavoie等（2011）关于道德风险的研究，以及Dodd-Frank法案等具体政策内容。