20131104-广发证券-行业比较_流言终结者_之（三）_行业有_反转效应_和_动量效应_吗__28页_2mb

报告摘要

本报告探讨了“反转效应”与“动量效应”在行业投资中的表现，通过历史数据和行业特征分析，揭示了行业表现的延续性与波动性。主要结论包括：

反转效应与动量效应的统计规律
- 第一年涨幅前十的行业，第二年排名后三十的概率为 $40%$，高于继续排名前三十的概率（$33.1%$）。
- 第一年涨幅后十的行业，第二年排名继续后三十的概率高达 $50%$，远高于逆袭到前三十的概率（$23.8%$）。
- 总结：好的变差容易，差的变好难；差的变更差容易，好的变更好难。
行业特征与效应类型
- “反转效应”：多出现在周期品和服务业，与大周期波动密切相关。
- “正动量效应”：多出现在周期品和消费品，反映行业持续增长能力。
- “负动量效应”：多出现在TMT行业，与过去的大时代背景相关。
经济模式转型对行业效应的影响
- 增量经济：过去十年，周期品、消费品和服务业因需求扩张表现出显著的“正动量”。
- 存量经济：未来经济将更多依赖存量市场的挖掘，周期波动减弱，因此“反转效应”可能减弱，需关注行业自身调整和政策驱动的“反转”。
- 正动量行业：将是在存量中持续受益的行业，如与“长尾消费”相关的传媒和TMT板块。

历史数据：84个申万二级行业在过去13年的表现显示，强势行业难以持续强势，弱势行业也难以翻身。
行业分类：
- 极好（涨幅前十）
- 极差（涨幅后十）
- 较好（涨幅前三十）
- 较差（涨幅后三十）
“反转效应”案例：
- 通信设备：2012年因行业供过于求表现较差，2013年因政策扶持实现反转。
- 医疗服务：2012年因“封刀门”事件受挫，2013年因医疗需求上升实现反转。
“动量效应”案例：
- 周期品：如石油开采、煤炭开采等，曾多次出现“正动量”。
- 消费品：如饮料制造、化学制药等，也曾表现出较强的“正动量”。
“负动量”案例：
- TMT行业：如半导体、通信运营等，长期表现低迷。

2011年底判断电力设备将股价反转
- 错误原因：忽视了销量变化，仅依据价差判断景气拐点。
- 教训：重资产行业更应关注“量”的变化，而非“价”的变化。
2012年下半年判断电力股价反转
- 错误原因：长期负面因素压制市场信心，导致盈利改善未能有效传导至股价。
- 教训：存量经济模式下，投资者对周期回升的幅度持怀疑态度，需警惕“估值陷阱”。
2013年初对医药和零售的二选一失误
- 错误原因：对弱势行业抱有“反转”幻想，忽视宏观和市场环境变化。
- 教训：对弱势行业应更加谨慎，不能仅凭估值判断，还需结合宏观因素。