BIS国际清算银行-Inflation-at-risk-in-advanced-and-emerging-market-economies_40页_5mb

报告摘要

本论文探讨了先进经济体和新兴市场国家（EMEs）的通胀风险变化，特别是这些风险如何随时间演变以及如何受到货币政策框架和经济条件的影响。通过使用分位数回归方法，研究分析了通胀分布的非对称性和尾部风险，并强调了在不同经济环境中，通胀风险的驱动因素存在显著差异。

通胀风险的总体趋势：通胀风险在先进经济体和EMEs中都呈现下降趋势，特别是在上行风险方面，反映了成功的通胀抑制政策和通胀目标制的采用。
非线性特征：
- 在先进经济体中，零下限（ZLB）是下行通胀风险的重要来源。
- 在EMEs中，汇率波动仍然是影响通胀分布非线性的关键因素，特别是汇率贬值会增加上行通胀风险。
金融状况的影响：紧缩的金融状况不仅增加了下行通胀风险，还对上行通胀风险有显著影响，表明金融冲击可能通过不同的渠道影响价格设定行为。
货币政策框架的作用：
- 通胀目标制的采用有助于降低EMEs的上行通胀风险。
- 零下限约束在先进经济体中显著提高了下行通胀风险。

方法论：论文使用分位数面板回归（quantile panel regressions with fixed effects）来估计未来四季度的通胀分位数，同时结合了汇率和油价的变化。
数据：研究涵盖了43个经济体，包括12个先进经济体和31个EMEs，时间范围从1990年第一季度到2019年第一季度。
模型结构：采用开放经济的菲利普斯曲线模型，考虑了通胀水平、产出增长、汇率和油价变化等因素，同时扩展了模型以纳入货币政策框架和金融条件的影响。
分位数回归结果：
- 在先进经济体中，通胀的上行风险在5%到95%分位数范围内从-0.3%到4.5%。
- 在EMEs中，通胀的上行风险更高，例如在95%分位数下达到20.5%。
汇率的非线性影响：
- 在EMEs中，汇率波动对通胀分布的非线性影响显著，特别是在右尾（上行风险）。
- 汇率升值会导致通胀分布左移，降低上行风险。
金融条件的作用：
- 实现的股票收益率波动作为金融条件的代理变量，表明紧缩的金融条件会增加通胀的上行和下行风险。
政策意义：
- 货币政策框架（如通胀目标制）和政策约束（如零下限）对通胀风险有重要影响。
- 中央银行在管理通胀风险时，需考虑通胀分布的非对称性，而不仅仅是平均值。