疫苗行业系列报告（5）：带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内商业化空间广阔-20231024-国信证券-31页_842kb

带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内商业化空间广阔

核心内容

带状疱疹疫苗是继HPV疫苗后的又一款重要的成人疫苗，其市场规模和商业化前景备受关注。GSK开发的重组带状疱疹疫苗Shingrix于2017年上市，凭借高保护效力迅速取代了Merck的Zostavax，2022年实现收入29.58亿英镑，同比增长72%，预计2026年将超过40亿英镑。该疫苗的保护效力在50岁以上人群中达到97.2%，在70岁以上人群中达到91.3%，有效降低带状疱疹及其并发症PHN的发生率。国内目前仅有两款带状疱疹疫苗上市：Shingrix（2019）和感维（2023），渗透率较低，约为0.3%，市场空间广阔。

主要观点

• 带状疱疹发病率逐年上升：全球普通人群发病率为3~5/1000人年，亚太地区为3~10/1000人年，且随年龄增长显著增加，尤其是50岁以上人群。高龄是主要的VZV再活化危险因素，且PHN的发生率较高，约9%~34%，影响生活质量。
• 疫苗技术差异：Shingrix为重组蛋白疫苗，采用AS01B佐剂，保护效力显著优于减毒活疫苗。感维为国产减毒活疫苗，单剂次接种，VE为57.6%，对PHN的保护效力分别为62.8%和62.9%。LZ901采用创新抗原设计，具有较好的免疫原性和安全性。
• 国内竞争格局良好：绿竹生物、迈科康、上海怡道等企业正在推进重组带状疱疹疫苗的研发，其中LZ901已启动III期临床，预计2025年实现商业化。国内带状疱疹疫苗市场尚处于早期阶段，未来有望快速增长。
• 市场空间测算：假设到2032年国内50岁及以上人群渗透率达到15%，届时市场规模有望超过300亿元。根据不同渗透率情景，2026年市场规模可达到215亿元，其中国产品种占比逐步提升。

关键信息

• 全球疫苗市场表现：Shingrix上市后迅速放量，2022年全球销售额接近30亿英镑，其中美国市场占比较大，2023年H1全球销售额为17.13亿英镑，美国外市场增长显著。
• 国内产品进展：Shingrix（智飞生物代理）和感维（百克生物）已上市，LZ901预计2025年实现商业化，绿竹生物具备先发优势。
• 市场渗透率与销售额预测：2026年国内市场规模预计为215亿元，国产品种占比有望提升至45%~60%。
• 投资建议：建议关注智飞生物、绿竹生物-B、百克生物，其在产品、市场推广及技术方面具有差异化优势。

投资建议与风险提示

• 投资建议：智飞生物与GSK达成独家代理协议，有望通过其销售网络和市场推广能力推动Shingrix在国内市场快速放量。绿竹生物LZ901在临床数据和抗原设计方面表现优秀，预计2025年实现商业化。百克生物作为国产首家上市的带状疱疹减毒活疫苗，具有价格优势和市场潜力。
• 风险提示：产品上市后销售不及预期、市场竞争加剧、在研产品研发失败或进度不达预期、疫苗安全事件对行业造成负面影响等。

市场前景与行业展望

• 带状疱疹疫苗作为全球重磅品种，具备较高的市场价值和增长潜力。
• 国内市场渗透率低，存在较大的增长空间，预计未来十年内将进入黄金发展期。
• 国产疫苗在技术、价格和市场推广方面具备一定优势，有望逐步替代进口产品。

附录：相关公司信息

• 智飞生物：与GSK合作代理Shingrix，预计2023~2025年净利润分别为94.96/119.74/143.40亿元，PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
• 绿竹生物-B：核心品种LZ901预计2025年实现商业化，2023~2025年净利润分别为-2.29/-3.47/-4.24亿元，维持“增持”评级。
• 百克生物：国产首个带状疱疹减毒活疫苗感维已上市，2023年Q3实现营收6.4~7.4亿元，净利润增长显著。水痘疫苗和鼻喷流感疫苗亦有较好表现。