互联网_商业模式护城河及竞争壁垒有效性重回关注焦点_25页_1mb

招银国际互联网行业2025年6月12日研究报告分析

核心观点

• 商业模式护城河：关注具备高竞争壁垒及网络效应优势的公司，生态网络效应强、利润率高的企业（如腾讯游戏/广告业务）具备长期价值。
• 估值支撑：资本开支优化、具备运营杠杆的企业（Boss直聘、腾讯、网易等）抗压能力强，估值弹性大。
• 短期投资机会：防御性配置偏好在线娱乐与旅游板块；推荐快手、网易、腾讯音乐（受益AI变现）及携程；关注政策托底下的红利行业（如垂类平台、即时零售）。

投资建议（短期）

推荐行业/公司：

1. 在线娱乐（防御配置）
   • 快手（1024 HK）：AI拉动广告与商业化变现；
   • 网易（NTES US）：游戏业务稳健增长；
   • TME（TME US）：在线音乐净利润增长，ARPPU提升驱动盈利扩张。
2. 旅游（内需驱动）
   • 携程（TCOM US）：出境游数据超预期，平台优势显著。
3. 垂类平台
   • BOSS直聘（BZ US）：网络效应强，盈利增长确定性高；
   • 贝壳（TCEL HK）：新房业务增长强劲，估值低位。

长期趋势关注领域

• AI + 云业务：腾讯、阿里巴巴、网易等领域布局优质技术实力加应用场景，云计算资本开支支撑其长期增长弹性。
• 服务出海：游戏、本地生活、OTA板块海外渗透率提升，有望受益政策红利。

核心数据对比（2025E估值）

风险提示

• 行业竞争加剧拖累即时零售/本地生活盈利；
• 地缘政治冲突及监管政策可能导致不确定性；
• 受AI投资影响的短期利润率波动风险。

免责声明（摘要）

本报告仅作为投资分析参考，**不构成买卖建议**。投资需自负风险。