20260115-国信证券-银行业点评_存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴_10页_987kb

银行业点评总结

核心内容

本报告分析了日本居民资产配置的历史变化，揭示了居民信心对资金流向的核心作用，并据此对我国银行业未来发展趋势作出判断。

主要观点

• 居民信心是资金流向的核心变量：即使在存款利率大幅下降的背景下，日本居民并未出现存款搬家现象，而是持续增加储蓄，主要受经济衰退、就业和收入预期悲观的影响。
• 低利率环境下存款活化趋势增强：随着存款期限利差的收敛，日本居民可转让存款比例显著提升，存款期限也趋向短期化。
• 资金流向与经济复苏密切相关：2003-2004年日本经济实现实质性复苏后，居民存款开始向债务证券、权益和投资基金等高风险资产转移。
• 股市表现与居民入市意愿无明显正相关：2011年日本股市持续上涨，但居民并未明显增加权益资产配置，主要是由于“疤痕效应”和长期信心不足。
• 保险和养老金配置逐步提升：日本居民对长期保障的需求增加，养老金配置比例已提升至约50%，非寿险占比进一步下降。

关键信息

• 1995年存款利率大幅下降：3-4年期定期存款利率从年初的3.39%降至年底的0.94%，随后在亚洲金融危机后接近零。
• 居民资金流向保守：1995-1997财年，新增资金流向存款的比例分别为53.2%、61.5%和85.4%，远高于其他资产类别。
• 存款活化趋势：自1995年起，日本居民可转让存款比例持续上升，2024财年末达到65.0%，一年以内存款比例升至90.5%。
• 资产配置周期性波动：日本居民资金流向呈现周期性变化，与经济复苏和信心修复密切相关。
• 投资建议：预计我国银行业2026年净息差降幅将大幅收敛，可能是本轮下行周期尾声，建议配置“稳健底仓+进攻组合”，重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行。

图表概览

• 图1：日本定期存款平均利率变化
• 图2：日本居民金融资产同比增速
• 图3：日本居民金融资产流量
• 图4：居民资金流向低风险领域比重
• 图5：日本居民金融资产流量
• 图6：居民资金流向低风险领域比重
• 图7：日本居民金融资产流量
• 图8：日本居民可转让存款比例持续提升
• 图9：存款机构一年以内存款比例持续提升
• 图10：日本居民权益配置比例占金融资产比重
• 图11：日本居民权益与基金投资结构
• 图12：日本居民权益投资净流入资金规模
• 图13：日本股市走势
• 图14：日本居民债务证券投资余额占金融资产比重
• 图15：日本居民债务证券投资余额结构
• 图16：日本居民债务证券投资余额占金融资产比重
• 图17：日本国债利率走势
• 图18：日本居民养老保障配置比例
• 图19：日本居民养老保障资产配置

表格概览

• 表1：日本居民资金流向（单位：亿日元）
• 表2：投资评级标准

风险提示

• 稳增长不及预期：可能对银行资产质量造成下行压力。
• 强监管行业风险：政策变化可能对银行短期估值带来冲击。
• 国际政治动荡：可能影响居民风险偏好，进而影响资金流向。

投资策略

• 稳健底仓+进攻组合：建议采用此策略，以应对市场不确定性。
• 重点推荐：招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等优质股份行和城农商行。

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