20120824-申万宏源-不只和经济相关_需关注行业特性_15页_349kb

金属产业链盈利能力分析总结

核心内容

本报告分析了金属产业链上各行业的盈利能力变化，强调盈利能力对利润增速的决定性影响，并指出不同行业在经济周期中的表现差异。报告指出，盈利能力不仅与经济相关，还受到行业特性的显著影响。

主要观点

• 盈利能力是利润增速的核心：金属产业链上的行业大多具有较强的周期性，盈利能力（如毛利率、销售利润率）的变动是利润增速变化的主要驱动因素。
• 上游行业盈利能力下滑：上游金属冶炼行业（如钢铁、铜、铝）由于产能过剩和原材料价格受海外控制，议价能力较低，盈利能力难以提升，且毛利率常先于经济见顶。
• 中下游行业更关注行业特性：中下游行业（如工程机械、电气设备、白色家电、乘用车、电子、信息设备）的发展路径和阶段更多受自身行业特性影响，与宏观经济相关性较弱，需自下而上把握。
• 行业属性影响盈利能力与经济的相关性：上游行业盈利能力和经济周期关系密切，而中下游行业则需更多关注行业特性及自身发展逻辑。

关键信息

上游行业分析

• 盈利能力趋势下滑：上游金属冶炼行业（如钢铁、铜、铝）的盈利能力自2003年以来持续下降，反映供需关系差和议价能力弱。
• 过剩是常态：上游行业普遍存在产能过剩问题，这导致其盈利能力波动较大。
• 成本与价格影响显著：铜和铝的盈利能力不仅受价格影响，还与成本密切相关，类似钢铁行业的表现。
• 小金属行业：小金属行业毛利率受价格影响较大，且价格变化与宏观经济和产业政策密切相关。

中游行业分析

• 电气设备行业：在电网投资高峰期间，电气设备行业盈利能力和经济周期差异较大，但随着投资增速放缓，其与经济的相关性或将增强。
• 工程机械行业：与固定资产投资密切相关，但对投资的反应存在滞后性，需关注销量变化。
• 通用机械和电力设备行业：盈利能力和经济的相关性较弱，行业属性更重要。

下游行业分析

• 白色家电行业：高集中度导致毛利率走势与经济相关性较弱，更应关注政策及产业结构变化。
• 乘用车行业：毛利率受产能和销量变化影响显著，需关注产能释放和需求波动。
• 电子与信息设备行业：与经济相关性较弱，但电子行业与居民消费相关性较强，信息设备行业则依赖运营商投资。

行业特性与经济周期的关系

行业发展趋势

• 上游行业：盈利能力和经济相关性强，但受产能过剩和原材料定价权影响，毛利率先于经济见顶。
• 中游行业：随着固定资产投资和行业周期的变化，部分行业（如电气设备、工程机械）的盈利能力与经济相关性可能增强。
• 下游行业：更应关注行业特性及自身发展逻辑，如政策、产品结构、竞争格局等。

总结

金属产业链的盈利能力分析表明，上游行业受经济周期影响较大，中下游行业则需更多关注行业特性和自身发展逻辑。把握盈利能力是业绩分析的关键，尤其在周期性较强的行业中。对于投资者而言，需结合宏观经济和行业属性，进行综合判断。