20210501-东兴证券-海外文献速览系列之三_通过分析因子暴露来获取ESG的Alpha_19页_1mb

通过分析因子暴露来获取ESG的Alpha总结

核心内容

本文分析了ESG评分与基金收益之间的关系，特别是通过因子暴露角度探讨了ESG评分对基金Alpha的影响。研究基于美国市场的1,312只主动型共同基金（总管理资产规模达3.9万亿美元）的季度持仓数据，结合MSCI的ESG评分，构建了包含ESG评分因子的基金收益归因模型，以揭示ESG评分如何通过因子暴露影响基金的超额收益。

主要观点

1. ESG评分与因子暴露相关：

   • 高ESG评分的基金通常具有较高的质量、反转因子暴露度。
   • 环境（E）评分与因子暴露之间的相关性最强，而社会（S）和治理（G）评分的解释力较弱。

2. 因子ESG与特质性ESG的区分：

   • 将ESG评分分为因子ESG（与风格因子相关）和特质性ESG（与风格因子无关）两部分。
   • 因子ESG部分与基金的Alpha和主动收益显著相关，而特质性ESG部分则无显著关系。

3. 因子暴露对基金收益的影响：

   • 基金的主动收益可以被分解为截面因子暴露、时序因子变化和选股Alpha。
   • 选股Alpha与因子ESG相关，但与特质性ESG无关。

4. 投资策略建议：

   • 投资者应关注因子ESG部分，因为它可能带来更高的收益。
   • 若ESG评分与风格因子相关，投资者可根据自身偏好选择相应的基金。

关键信息

• 数据来源：

  • 基金数据：晨星数据库
  • ESG评分：MSCI提供的ESG评分
  • 风格因子数据：七种MSCI风格因子指数

• 模型构建：

  • 传统的多因子模型被用于解释基金收益。
  • 基金的Alpha被归因于因子暴露、时序变化和选股Alpha三部分。
  • 使用正交化方法将ESG评分分解为因子相关和特质性部分。

• 实证结果：

  • ESG评分高的基金在质量、反转因子上的暴露度更高。
  • 因子ESG与基金Alpha具有显著正相关关系。
  • 特质性ESG与基金Alpha无显著关系。

• 局限性：

  • 数据仅涵盖ESG投资尚处于早期阶段的时期。
  • 不同ESG评分提供商之间的数据可能存在不一致，需进一步研究。

实证结果概览

因子载荷与ESG评分的截面关系

• 随着ESG评分的上升，因子广度增加，说明基金在更多因子上暴露。
• 环境评分与因子暴露关系最为显著，社会和治理评分的解释力较弱。
• 高环境评分的基金倾向于投资质量、反转和低波动率因子。

回归结果

• 图9：

  • 回归I（综合ESG评分）中，因子ESG的回归系数为3.22（t=4.51），显著正相关。
  • 回归II（环境评分）中，因子ESG的回归系数为0.74（t=2.77），也显著正相关。
  • 特质性ESG的回归系数为负，但不显著。

• 图10：

  • 回归I（综合ESG评分）中，因子ESG的回归系数为7.67（t=8.43），显著正相关。
  • 回归II（环境评分）中，因子ESG的回归系数为2.12（t=6.17），也显著正相关。
  • 特质性ESG的回归系数为正，但不显著。

结论

1. 高ESG评分的基金往往具有更高的Alpha和收益，且这种关系主要由因子ESG部分驱动。
2. 因子ESG与质量、反转因子高度相关，而特质性ESG对Alpha影响不显著。
3. 基金经理可通过调整因子暴露来实现ESG投资策略，而不仅仅是直接投资高ESG评分的基金。
4. ESG评分与因子暴露之间的关系在海外市场已得到验证，国内市场的相关性值得进一步研究。

风险提示

• 本报告基于美国市场历史数据，不构成投资建议。
• 当市场环境变化时，模型可能存在失效风险。

点评

• 本文为投资者提供了新的视角，即通过因子暴露来理解ESG评分对基金收益的影响。
• 通过因子ESG部分，投资者可以更清晰地识别ESG投资的潜在收益来源。
• 研究结果为ESG因子在投资策略中的应用提供了理论支持，同时也指出了未来研究的方向。