20180903-中原证券-东方证券-600958.SH-2018年中报点评_资管领跑_自营拖累_关注弹性_10页_849kb

东方证券2018年中报总结

核心内容概览

东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元，同比 -7.59%；归母净利润7.16亿元，同比 -59.23%。基本每股收益0.10元，同比 -64.29%；加权平均净资产收益率 1.37%，同比 -2.90个百分点。公司2018年中期不分配、不转增。

主要观点与关键信息

1. 收入结构变化显著

• 投资收益（含公允价值变动）占比大幅下降，从2017年的70.1%降至2018年上半年的36.5%，成为业绩拖累因素。
• 资管业务手续费净收入占比连续5年提升，达到 36.6%，创近5年新高。
• 其他收入同比增长，主要来源于互联网金融业务的快速发展。

2. 经纪业务稳步增长

• 2018年上半年经纪业务手续费净收入为7.40亿元，同比增长 8.20%。
• 代理股基交易量达1.60万亿元，市场份额排名行业第20位。
• 高净值客户数量为8731户，其中机构客户4949户，同比增长 74户。
• 线上新增开户数占全部开户数的 88.66%，线上股基交易额占比达 73.30%。
• 净佣金率 0.194‰，低于行业均值。

3. 投行业务小幅下滑

• 投行业务手续费净收入5.76亿元，同比 -9.6%。
• 股权融资主承销金额60.83亿元，同比下降 5.1%，行业排名第15位。
• 债权融资主承销金额288.33亿元，同比下降 5.3%，在合资券商中排名第1位。
• 财务顾问业务为2家企业提供服务，交易金额275.76亿元。

4. 资管业务领跑行业

• 资管业务手续费净收入15.03亿元，同比 +133.4%。
• 东证资管管理资产总规模2197亿元，主动管理规模占比达 98.23%，远高于行业平均水平。
• 集合、定向、专项资管及券商公募基金规模分别为447亿、651亿、159亿、940亿，其中券商公募基金规模增长显著。
• 东证资管主动管理权益类产品年化回报率达 21.46%，高于同期沪深300指数回报率 11.09%。
• 汇添富基金公募基金规模达4213亿元，同比增长 30.6%。

5. 自营业务亏损拖累业绩

• 投资收益（含公允价值变动）为15.01亿元，同比 -53.9%。
• 证券销售及交易业务收入为-1.50亿元，成为主要拖累因素。
• 自营业务规模为765.75亿元，同比增长 2.17%，但股票、基金类规模下降。
• 权益类自营业务收益率高于市场主要指数。
• 固定收益类自营业务银行间市场现券交易量及债券交割量位居行业前列。
• 新三板做市业务余额下降 61.4%，但公司仍保持较高的风险控制能力。

6. 信用业务风险可控

• 融资融券余额为121亿元，同比下降 4.8%，市场份额 1.31%。
• 融资融券计提减值准备占融出资金账面价值的 1.41%。
• 股票质押式回购待购回余额为294亿元，同比下降 11.79%，计提减值准备比例达 3.57%。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.30元，2019年EPS为0.39元。
  • 2018年BVPS为7.35元，2019年BVPS为7.75元。
  • 按2018年8月31日收盘价8.78元计算，对应P/E为29.27倍，P/B为1.19倍。
  • 按2019年预测，对应P/E为22.51倍，P/B为1.13倍。
• 风险提示：
  • 权益类及固收类二级市场行情持续弱势，可能影响公司各项业务表现。

总结

东方证券在2018年上半年整体业绩承压，但资管业务表现突出，手续费净收入大幅增长，且主动管理比例高，行业排名靠前。尽管自营业务亏损拖累净利润，但公司投资管理能力较强，未来有改善空间。经纪业务持续发展，高净值及机构客户占比提升，互联网金融业务发展迅速。信用业务风险可控，计提减值比例较高但未超出安全范围。整体来看，公司具备较强竞争优势，建议维持“增持”评级。