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东方证券2017年年报点评总结

核心内容概述

东方证券2017年实现营业收入105.32亿元，同比增长53.16%；归母净利润35.54亿元，同比增长53.57%。基本每股收益0.57元，同比增长39.02%；加权平均净资产收益率8.62%，同比增长2.37个百分点。公司拟实施10派2.00元的分红预案，分红比例约为39.36%。该报告首次覆盖公司并给予“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩大幅增长，显著优于行业均值

• 全年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到105.32亿元和35.54亿元。
• 公司2017年营业收入和净利润分别同比增长53.16%和53.57%，远超行业平均表现（行业营业收入同比下降5.08%，净利润同比下降8.47%）。
• 投资收益（含公允）收入占比显著提高，从2016年的48%提升至2017年的70%，成为公司主要盈利来源。

2. 经纪业务市场份额创9年新高

• 2017年公司代理股票基金交易量达3.76万亿元，市场份额1.55%，同比提升0.29个百分点，行业排名上升至第18位。
• 机构客户数量增加至4875户，托管资产总额占比57%，同比提升2.8个百分点。
• 互联网金融业务发展迅速，线上新增开户数占同期总开户数的89%。
• 股基平均佣金率0.334%，净佣金率0.2%，下降空间已较为有限。

3. 投行业务总量连续三年保持增长

• 2017年投行业务净收入13.23亿元，同比下降11%。
• 股权融资方面，公司主承销金额235亿元，行业排名第14位；IPO项目储备充足，达12个。
• 债权融资方面，公司承销债券102只，主承销金额957亿元，行业排名第19位，合资券商中排名第1位。
• 财务顾问业务为6家企业提供服务，涉及金额192亿元。

4. 资管业务领跑全行业

• 东证资管总规模达2144亿元，同比增长39%；其中主动管理规模突破2000亿元，占比高达98%，远超行业平均水平。
• “东方红”品牌获得广泛赞誉，主动管理权益类产品平均年化回报率25%，2017年达56%。
• 汇添富基金公募基金规模3225亿元，同比增长18%；股票类基金主动投资管理收益率近年来保持领先。
• 私募基金业务方面，东证资本管理资产规模243亿元，存续项目81个，累计投资金额达110亿元和10.79亿美元。

5. 自营业务驱动业绩大幅增长

• 证券销售及交易业务收入达39.72亿元，同比增长近3倍。
• 自营业务规模达749.52亿元，同比增长35%。
• 权益类自营业务配置优质白马股和港股，整体投资组合净值增长率在50亿规模以上股票型基金产品中排名前10%。
• 权益类自营投资平均复合收益率达23.91%。
• 固定收益类自营业务通过发展套利业务和量化方法提高安全性，银行间市场现券交易量和债券交割总量位居行业前列。
• 新三板做市业务余额达33.64亿元，存续项目76个，投资规模28.86亿元。

6. 信用业务总量保持稳定

• 融资融券余额127亿元，同比增长23%，行业排名第20位。
• 股票质押式回购余额333.40亿元，同比下降4%，行业排名第15位。

关键信息

• 市场数据（2018-04-04）：

  • 收盘价：12.29元
  • 一年内最高/最低：17.19/11.81元
  • 沪深300指数：3854.86
  • 市净率：1.62
  • 总市值：859.52亿元
  • 流通市值：635.19亿元

• 基础数据（2017-12-31）：

  • 每股净资产：7.58元
  • 总资产：2318.60亿元
  • 所有者权益：529.86亿元
  • 净资产收益率：8.62%
  • 总股本：69.94亿股
  • H股：10.27亿股

• 投资建议：

  • 预计2018年和2019年EPS分别为0.45元和0.50元。
  • BVPS分别为8.03元和8.58元。
  • 按2018年4月4日收盘价计算，对应P/E分别为27.31倍和24.58倍，P/B分别为1.53倍和1.43倍。
  • 首次覆盖公司，给予“增持”评级。

• 风险提示：

  • 权益类及固收类二级市场行情转弱可能导致公司各项业务出现下滑。

估值指标预测

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

分析师声明与重要声明

• 分析师声明：

  • 本报告由分析师张洋撰写，执业证书编号S0730516040002。
  • 报告基于专业研究与独立分析，反映分析师观点，保证信息来源合法合规。

• 重要声明：

  • 中原证券具备证券投资咨询业务资格。
  • 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并承担风险。
  • 报告内容不得擅自修改、删节或引用，未经授权不得刊载或转发。

特别声明

• 报告发布机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易。
• 报告内容可能与公司其他部门的投资决策不一致，投资者应谨慎考虑潜在利益冲突。