20251225-爱建证券-国机重装-601399.SH-首次覆盖报告_能源装备国之重器_AI时代全球化破局_7页_1mb

国机重装 (601399.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

国机重装是中国最大的重型设备制造商之一，业务涵盖能源及工业领域各类大型设备的制造与服务，包括燃气轮机、核电主管道、核聚变磁体结构件等关键设备。公司正受益于全球能源装备需求的增长及AI时代的电力需求提升，尤其是海外燃气轮机市场和可控核聚变项目的推进。

主要观点

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务预测：预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为143.34/160.56/178.83亿元，同比增长分别为13.1%/12.0%/11.4%；归母净利润分别为5.33/6.30/7.20亿元，同比增长分别为23.4%/18.2%/14.3%。
• 估值分析：对应2025E/2026E/2027E PE分别为76.2/64.5/56.4倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

行业趋势

1. 燃气轮机：根据IEA预测，2030年全球数据中心电力需求将达945TWh，相比2024年的415TWh实现翻倍增长。燃气轮机建设周期短、成本低，适合海外数据中心快速投产，预计海外市场景气度持续提升。
2. 核电与可控核聚变：中国2020-2025年核电机组批复量分别为4、5、10、10、11、10台，预计后续审批将保持积极节奏。可控核聚变项目正从科研阶段向工程化示范推进，核能设备需求持续释放。

公司发展

• 国际化进展：公司海外收入占比从2022年的20.2%提升至2024年的30.8%，带动国际化与毛利水平提升。
• 技术优势：已在可控核聚变装置关键磁体结构件取得实质性订单，具备先发制造经验，有望在后续项目中持续受益。

收入与利润预测

• 收入端：
  • 2025E-2027E冶金专用装备收入稳健增长，年增长率分别为7%/6%/5%。
  • 工程总承包收入年增长率分别为17%/15%/14%。
  • 制造服务收入年增长率分别为32%/27%/24%。
  • 高端大型铸锻件收入年增长率分别为7%/5%/4%。
• 利润端：整体毛利率保持相对稳定，随着海外收入占比提升和产品结构优化，毛利率具备长期提升空间。归母净利润从2024年的432百万元增长至2027E的720百万元。

股价表现催化剂

• 海外总包与燃气轮机项目持续落地。
• 中国核电机组批复节奏超预期。
• 可控核聚变项目招投标超预期。

风险提示

1. 核电及可控核聚变项目推进不及预期。
2. 海外燃气轮机出海不及预期。
3. 公司盈利能力修复不及预期。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

可比公司估值表

图表与数据说明

• 图表1：公司自2024年起收入及归母净利润持续改善。
• 图表2：公司工程总承包收入占比持续提升。
• 图表3：2025前三季度公司盈利能力提升。
• 图表4：2020-2025前三季度费用率整体保持平稳。
• 图表5：公司在燃气轮机、核电机组等领域提供各类大型关键锻铸件。
• 图表6：全球AI算力中心大幅提升2030年电力需求。
• 图表7：2019年以来中国核电机组年批复达10台。
• 图表8：全球核聚变市场规模逐年攀升。
• 图表9：中国可控核聚变招标数据统计（截至25Q3）。
• 图表10：多个可控核聚变项目招标，公司有望持续受益。

评级说明

• 投资建议基于未来6个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
• 股票评级为“买入”，意味着相对市场表现预期大于15%。
• 行业评级为“强于大市”或“中性”或“弱于大市”，视具体情况而定。

分析师声明

本报告由分析师王凯撰写，他具有证券投资咨询执业资格，所用数据来自公开、合规渠道，所表述的观点反映了独立看法，仅供参考。

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