布鲁盖尔-Making-a-reality-of-Europe-s-Capital-Markets-Union_13页_534kb

总结：欧洲资本市场联盟的现实化

核心内容

欧洲资本市场联盟（Capital Markets Union, CMU）是欧盟长期结构性改革的重要组成部分，旨在深化和整合欧洲资本市场。尽管目标明确，但实际进展有限。CMU的推进对于增强欧盟经济的金融稳定性、促进经济增长和实现财政风险共享具有重要意义。此外，英国脱欧和金融科技的发展进一步凸显了CMU的紧迫性。

主要观点

• 资本市场的角色：资本市场在现代经济中扮演着关键角色，能够更有效地匹配投资者与融资者的需求，促进资金的高效配置。
• 银行主导的金融体系风险：欧洲长期以来依赖银行融资，这种模式在金融危机中表现脆弱，且可能限制经济增长。因此，发展多元化融资体系，特别是增强资本市场的作用，是必要的。
• CMU的必要性：CMU不仅有助于经济稳定，还能增强欧元区的金融韧性。它被视为银行联盟的自然补充，能够改善风险分担机制。
• 立法进展有限：尽管欧盟委员会提出了多项立法提案，但多数尚未通过。截至2018年4月，仅有三项法规被欧盟共同立法机构采纳，表明CMU仍处于早期阶段。
• ESMA的强化：加强欧洲证券和市场管理局（ESMA）的监督职能，是实现CMU目标的关键一步。ESMA的独立性和权威性需要提升，以推动监管一致性并确保跨境资本市场的稳定运行。

关键信息

当前资本市场状况

• 欧洲资本市场的深度和整合程度远低于美国和英国，银行融资仍是主要渠道。
• 家庭金融资产配置高度偏向银行存款，股票和债券占比较低。
• 跨境投资和资产持有仍受制于国家边界，风险分担机制不完善。

立法进展

• 2015年行动计划：欧盟委员会提出了13项立法提案，涵盖创新融资、上市融资、长期投资、零售与机构投资、证券化、跨境投资等六大领域。
• 已通过的法规：
  • 2017年6月通过的证券发行说明书法规（Regulation (EU) 2017/1129）；
  • 2017年12月通过的证券化新规（Regulation (EU) 2017/2402）；
  • 2017年10月通过的欧洲风投基金和社企基金法规（Regulation (EU) 2017/1991）。
• 未通过的提案：
  • 有关共同企业税基础（CCCTB）的指令；
  • 有关企业破产和早期重组的指令；
  • 有关个人养老金产品的法规；
  • 有关中央对手方（CCP）监管的EMIR2提案；
  • 有关众筹、抵押债券、投资基金跨境分销等的法规。
• 未列入CMU计划但相关的重要提案：
  • EMIR2中的CCP监管改革；
  • 其他与市场基础设施相关的法规。

欧洲央行与CMU的关系

• 欧洲央行（ECB）支持CMU，认为其是银行联盟的自然补充，有助于增强欧元区的金融稳定和经济韧性。
• 银行融资在宏观层面更为波动和顺周期，而债券融资更具稳定性，因此推动资本市场发展有助于减少经济波动。

Brexit的影响

• 英国是欧盟主要的资本市场中心，其脱欧可能导致大量金融活动向欧盟27国转移。
• 这为欧盟提供了推动CMU的机遇，但也带来了监管协调的挑战，需避免监管竞争导致的“监管洼地”效应。

金融科技的挑战

• 金融科技的发展可能改变资本市场的结构，但若欧盟未能及时调整监管框架，可能导致市场碎片化和竞争力下降。
• 需要建立统一的监管体系以适应新技术带来的变化。

机构改革建议

ESMA的强化

• 角色明确化：应将ESMA视为真正的监管机构，而非仅作为技术协调工具。
• 治理改革：建立一个更紧凑的决策机构，增强其独立性和权威性。
• 资金来源：应通过资本市场参与者缴纳的费用全额资助ESMA，以确保其独立性。
• 职责扩展：扩大ESMA的监督范围，使其直接负责批发市场的监管，同时在零售市场监督中发挥约束作用。

实施路径

• 优先考虑ESMA的强化，因其相对容易实施，且有助于推动监管一致性。
• 需要欧盟共同立法机构加快对剩余提案的审议，确保在2019年欧洲议会选举前完成关键立法。
• 未来可能需要进一步立法，如赋予ESMA对欧盟基于的CCP和交易平台的直接监管权，以及对会计准则和审计监督的监管。

结论

• CMU是实现欧盟经济和金融一体化的重要项目，但其进展缓慢，需优先推进ESMA改革。
• 欧洲资本市场仍以银行为主导，缺乏足够的市场深度和整合，需通过政策和立法推动多元化融资体系的发展。
• Brexit和金融科技的发展为CMU提供了新的动力，但也提出了更高的监管要求，需在确保一体化的同时避免监管竞争。