20141211-申万宏源研究_香港_-2015年海外投资策略_沙钟型牛市_48页_1mb

2015年香港投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年香港股市的投资机会，认为在美联储加息周期背景下，香港市场将受益于流动性改善和国企改革带来的积极影响。预计2015年香港市场将呈现“沙钟型”牛市行情，即大盘股和小盘股都将有显著表现，而中盘股相对平淡。报告还指出，中国股市整体估值较低，具备较强的吸引力。

主要观点

• 市场风格：预计2015年香港市场将呈现“沙钟型”牛市，即大盘股和小盘股将表现强劲，中盘股相对平淡。
• 目标点位：HSCEI（恒生中国企业指数）预计在2015年达到15,000点，对应约29.3%的上涨空间和10倍的1年期市盈率。
• 流动性改善：与市场普遍观点不同，报告认为2015年新兴市场流动性将改善，美联储加息将促使资金流向新兴市场。
• 估值优势：香港市场估值低于美国市场，且盈利增速有望提升，为2015年市场重估提供空间。
• 国企改革：预计2015年将有实质性推进，对大型国企有利，主要受益行业包括铁路、油气、银行、电信、航运、军工、医药、食品、技术硬件等。
• 内地资金流入：随着沪港通扩容和QDII投资管制放松，预计2015年内地资金流入香港市场将翻倍，推动小盘股重估。
• 行业配置建议：推荐投资者超配金融、资本货物、电力、钢铁、交运、消费、环保、新能源、医药、技术硬件；看淡有色、煤炭、水泥；中性看待油气、电信、博彩、地产、汽车。

关键信息

香港市场表现与美国市场对比

• 在美联储加息周期前后12个月内，美国市场通常表现平稳，而新兴市场普遍跑赢美股。
• 香港市场在1983-84、1999-2000、2004-06等加息周期中表现优于美国市场，但也有例外情况，如1994年因外部债务危机导致市场下跌。

香港市场估值与盈利预测

• 2015年，香港市场平均市盈率（15E）为7.9倍，低于历史平均水平一个标准差，相比美国市场折价超过40%。
• 预计2015年香港上市中概股盈利增速将达到9.6%，高于2014年的8.5%。

国企改革预期

• 国企改革将推动大盘股上涨，重点行业包括铁路、油气、银行、电信、航运、军工、医药、食品、技术硬件。
• 未来改革措施将包括资产出售、业务整合、混合所有制改革、股权激励等。
• 改革将有助于降低国企杠杆、提升运营效率，并推动市场重估。

内地资金流入影响

• 内地资金流入将推动小盘股重估，尤其在高成长行业如技术硬件、传媒和软件领域，相比A股折价超过60%。
• 预计2015年内地资金流入香港市场将翻倍，带动小盘股上涨。

历史经验与未来展望

• 通过分析全球私有化案例，发现私有化有助于提高企业盈利、降低杠杆并提升分红。
• 中国在1995-2002年和2003-2007年分别进行了两轮国企改革，取得了显著成效。
• 2015年，随着经济增速放缓和产能过剩问题凸显，新一轮国企改革有望启动，重点在于资产出售、混合所有制改革、股权激励和业务整合。

市场因素分析

附图说明

• 图1：美联储加息周期与市场表现关系
• 图2：美国与新兴市场在加息前后表现对比
• 图3：新兴市场外债与GDP比率变化
• 图4：中国GDP与CPI变化趋势
• 图5：中国货币基准利率变化
• 图6：香港市场估值与盈利预测
• 图7：国企改革对行业的影响
• 图8：国企改革相关措施
• 图9：国企改革受益行业分析

结论

本报告强调2015年香港市场将受益于流动性改善和国企改革，预计HSCEI将上涨至15,000点，呈现“沙钟型”牛市。建议投资者超配金融、资本货物、电力、钢铁、交运、消费、环保、新能源、医药、技术硬件等板块，同时谨慎对待有色、煤炭和水泥板块。