20260430-东吴证券-杰瑞股份-002353.SZ-外资FTAI合作强化成撬优势_电力布局构筑第二增长曲线_3页_458kb
报告摘要
杰瑞股份（002353）总结
核心内容概述
杰瑞股份（002353）是一家在油气装备和电力解决方案领域具有显著竞争力的企业。近期，公司与外资FTAI成立合资公司，计划2027年实现年产100台Mod-1CFM56航改燃机。这一合作强化了公司核心优势，同时为电力板块开辟了新的增长路径。
主要观点
1. 外资合作强化核心竞争力
- FTAI简介：FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，以模块化更换部件和高效维修技术著称。
- 合作优势：杰瑞与FTAI的合作强化了其在燃机成撬技术、工程经验方面的优势，尤其在模块化供给方面，为公司切入高毛利燃机后市场环节提供了机会。
- 业务协同：杰瑞的模块化方案在现场部署便捷性和项目周期控制方面优势明显，能够满足北美AIDC（人工智能数据中心）对快速可用电源的需求。
2. 北美电力需求激增，缺电逻辑持续
- 需求侧：北美主要科技公司（如谷歌、亚马逊、META、微软）在2026年资本开支显著增长，推动算力基础设施投资加速。
- 供给侧：电网老化和新增供给受限导致区域性缺电加剧，燃气轮机因其高可靠性、连续运行和快速部署能力成为短期最优解。
- 机头资源稀缺性：公司通过与主机厂（如GEV、西门子、贝克休斯）的长期合作以及与FTAI的合作，显著增强了机头储备能力，业绩兑现的确定性提升。
3. 电力板块成为第二增长曲线
- 多元化布局：公司正加速向电力一体化解决方案平台转型，同步布局SST、HVDC、液冷、储能及SMR（固态氢）等环节。
- 客户协同：依托已有的超11亿美元燃机订单，杰瑞有望将新业务导入北美头部CSP（合同能源管理）客户供应链，提升客户粘性。
- 行业对标：公司发展逻辑与行业龙头GEV高度一致，未来在电力板块的成长空间广阔。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 13,355 | -4.00 | 2,627 | 7.03 | 2.57 | 53.39 |
| 2025A | 16,223 | 21.48 | 2,680 | 2.03 | 2.62 | 52.33 |
| 2026E | 21,267 | 30.64 | 3,948 | 33.16 | 3.86 | 35.53 |
| 2027E | 29,801 | 40.13 | 5,658 | 43.30 | 5.53 | 24.79 |
| 2028E | 38,780 | 33.21 | 7,631 | 36.12 | 7.45 | 18.38 |
- 盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为39.5亿、56.6亿、76.3亿元。
- 估值水平：当前市值对应PE约为36倍，预计2026年PE将降至25倍，2028年降至18倍。
财务指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 22.49 | 26.29 | 31.79 | 39.26 |
| ROIC(%) | 9.29 | 13.63 | 16.44 | 18.74 |
| ROE-摊薄(%) | 11.64 | 14.63 | 17.22 | 18.98 |
| 毛利率(%) | 31.69 | 33.50 | 33.57 | 36.87 |
| 归母净利率(%) | 16.52 | 18.56 | 18.98 | 19.68 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 52.33 | 35.53 | 24.79 | 18.38 |
| P/B（现价） | 6.09 | 5.21 | 4.31 | 3.49 |
市场数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 137.00 |
| 一年最低/最高价（元） | 30.60/139.60 |
| 市净率（倍） | 5.97 |
| 流通A股市值（百万元） | 94,672.29 |
| 总市值（百万元） | 140,268.25 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司在外资合作、机头资源储备、电力板块拓展等方面均展现出强劲的增长潜力，业绩有望持续兑现。
风险提示
- 国际油价波动；
- 油气/AI资本开支不及预期；
- 国际关系摩擦；
- 订单交付不及预期。
公司背景
- 公司名称：杰瑞股份（002353）
- 分析师：周尔双、黄瑞
- 研究机构：东吴证券研究所
- 地址：苏州工业园区星阳街5号
- 联系方式：021-60199784 / zhouersh@dwzq.com.cn
结论
杰瑞股份凭借与FTAI的战略合作，进一步强化了其在燃机领域的核心优势，并在北美电力市场中开辟了新的增长路径。随着北美电力需求的快速增长和机头资源的稀缺性，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，为投资者带来可观回报。
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