20260615-华源证券-中国太平-00966.HK-分红险推进进度较快_净利润弹性较大的保险公司_15页_816kb

中国太平（00966.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中国太平保险控股有限公司是一家由财政部实际控制的中管金融企业，是唯一一家管理总部在境外的央企背景保险公司。公司业务涵盖寿险、财险、养老险、再保险、资产管理等多个领域，经营地域覆盖中国内地、中国香港、中国澳门以及欧洲、大洋洲、东亚及东南亚等国家和地区。2025年寿险板块贡献了约90%的净利润，是集团的核心盈利来源。

主要观点

• 分红险转型成效显著：2025年太平人寿全渠道新单长险分红险占比达88.4%，高于行业平均水平。分红险占比提升有助于降低新业务价值对利率的敏感性，减少退保风险，并提升利润释放的稳定性。
• 合同服务边际（CSM）成长性良好：2025年CSM同比增长4.4%，高于国寿、太保、新华和平安，显示公司新业务质量较高。CSM摊销期限偏长，有利于在利率双向波动环境下提升净资产修复弹性。
• 银保渠道表现突出：2025年银保渠道期交保费同比增长5.4%，银保销售网点数增长显著。银保渠道新业务价值率稳定，且固定成本持续下降，有助于提升整体盈利能力。
• 投资端弹性较大：公司投资资产规模持续增长，2025年末投资资产余额达1.74万亿港元，权益资产配置比例提升。投资收益率波动较大，但未来若投资能力增强，净利润有望提升。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母内含价值分别为2322、2550、2786亿港元，PEV分别为0.31、0.29、0.26倍，低于可比公司中国人寿和中国平安，但考虑到分红险转型和投资端弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（2026年6月11日）

• 收盘价：20.32港元
• 一年内最高/最低：25.96/13.62港元
• 总市值：73,030.46百万港元
• 流通市值：73,030.46百万港元
• 资产负债率：91.70%

盈利预测（2026-2028年）

投资逻辑要点

1. 分红险占比高有助于降低新业务价值对利率的敏感性，提升利润稳定性。
2. CSM稳中有升，是未来利润和分红稳定的重要支撑。
3. CSM摊销期限较长，有助于在利率双向波动时提升净资产改善弹性。
4. 资产端综合投资收益率波动较大，但未来有望修复，带来净利润提升。

风险提示

• 投资收益率波动风险：公司投资收益依赖资本市场表现，市场低迷可能影响盈利。
• 经营风险：新业务拓展若不及预期，将影响公司长期发展。
• 长期利率下行风险：长端利率持续下行将压缩利差空间，增加利差损压力。

估值分析

• 可比公司PEV均值：0.49倍（2026年）
• 中国太平PEV：0.31倍（2026年），低于可比公司，但考虑到其转型优势，给予“买入”评级。

总结

中国太平凭借分红险转型、CSM成长性以及投资端弹性，展现出较强的盈利潜力和投资价值。尽管2025年归母净利润有所下降，但2026年预计出现显著增长，未来三年内含价值持续增长，估值相对较低，具备一定投资吸引力。然而，需关注投资收益率波动、经营及利率下行等潜在风险。