20181217-华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告_休闲服务细分行业蛋糕到底有多大_——现代服务业常识数据量级和内在原理_17页_1mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了餐饮、酒店、免税、旅游及娱乐等休闲服务细分行业的市场规模、增长趋势、成本结构及未来发展方向。报告指出，由于数据统计口径不一，行业数据存在噪音，因此部分数据为研究估测。整体来看，休闲服务行业具有市场规模大、分散性强、盈利模式多样等特点。

主要观点与关键信息

1. 餐饮行业

• 行业规模：2017年餐饮总体规模约4万亿元，增速约10%；限额以下餐饮增速高于限额以上，约为8.6%。
• 行业特点：
  • 餐饮行业格局极其分散，超过1%市占率的菜系约20个，火锅占比最大，约20.5%。
  • 小店创业门槛低，更迭速度快，单店生存周期约18个月。
  • 成本结构：食材成本约30-40%，租金约10-15%，人力成本约25-30%。
  • 2016年营改增后，规模化采购企业食材成本下降约2-3个百分点。
  • 餐饮行业从业人员流动性高，年流动率接近100%，且多为包吃包住模式。

2. 酒店行业

• 行业规模：2017年国内星级酒店数量约1万家，其中三星级酒店占比50%，五星级酒店不到10%。
• 行业趋势：
  • 线上化率超过30%，60%间夜需求来自商旅客人。
  • 中高端酒店呈崛起趋势，三大上市酒店集团（华住、首旅、锦江）中高端品牌在同类连锁中占比超过60%。
  • 经营情况：经济型品牌数量下降，中高端品牌扩张。
• 成本结构：
  • 自营酒店租金+折旧+能耗占比约40-50%，人工成本约20-25%，易耗品约7-13%。
  • RevPAR（每间可售房收入）对业绩影响显著，1%的RevPAR变动可带来10倍业绩弹性。
  • 单体酒店盈亏平衡点约为60%-70%入住率，高星酒店门槛更低。

3. 免税行业

• 行业规模：2017年国内免税规模约300亿元，预计2018年将突破1000亿元。
• 行业特点：
  • 免税为牌照垄断行业，牌照逐渐集中，龙头崛起。
  • 免税零售综合毛利率约55%，香化品类毛利率高，时尚品毛利率较低。
  • 免税消费回流背景下，价格优势和正品保障是核心吸引力。
• 市场表现：
  • 海棠湾免税店坪效达10万元/平方米，远高于传统有税市场。
  • 机场免税店扣点率高，上海机场、首都机场等大型机场扣点率在40%以上。
  • 中国国旅通过收购日上中国、日上上海，成为全球旅游零售销售额第六，达到32.71亿欧元。

4. 旅游与娱乐行业

• 行业规模：
  • 2017年国内旅游人数达50.01亿人次，同比增长12.8%。
  • 入出境旅游总人数达2.7亿人次，同比增长3.7%。
  • 旅游总收入达5.40万亿元，同比增长15.1%。
• 细分行业分析：
  • 自然景区：
    • 以黄山、峨眉山为代表，年有效客流超300万。
    • 收入结构以门票为主，占比约50%以上，但收现比健康，经营性现金流净额占总收入比例达37.6%。
    • 门票价格控制倒逼景区优化收入结构，推进二次消费。
  • 演艺/主题公园：
    • 宋城演艺为国内演艺龙头，年接待游客超3300万人次，毛利率和净利率均较高，分别为80%+和50%。
    • 全球前十大主题公园集团2017年接待客流量合计4.76亿人次，其中迪士尼占据首位。
    • 未来通过异地复制项目和提升重游率，推动业绩增长。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下滑可能影响整体消费能力。
• 政策风险：政策变化可能对行业格局产生影响。
• 项目风险：部分项目开业进度不及预期，影响行业增长。

行业投资评级

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对基准指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

行业发展趋势

• 消费回流：免税成为消费回流的重要渠道，凭借价格优势和正品保障吸引消费者。
• 中高端崛起：酒店行业向中高端发展，提升RevPAR对业绩的弹性。
• 景区优化：自然景区需优化收入结构，提升二次消费能力。
• 演艺扩张：宋城演艺通过异地复制和提升重游率，推动业绩增长。

数据与方法说明

• 数据来源多为行业协会、上市公司公告及第三方研究机构。
• 部分数据为研究估测，可能存在误差。
• 报告关注数据量级、行业分散性及盈利模式等核心因素。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，2017年金牛奖餐饮旅游第四名）。
• 研究员：吴凡（香港科技大学理学硕士，2018年加入华创证券）。
• 助理研究员：胡琼方（清华大学工学硕士，2017年加入华创证券）、王紫洛（南京大学管理学硕士，2017年加入华创证券）。

华创证券研究所联系方式

报告结论

休闲服务行业在消费回流、中高端升级、景区优化、演艺扩张等趋势下，具备较大的发展空间和投资价值。然而，行业数据存在噪音，需谨慎分析。整体来看，中高端酒店、免税、自然景区和主题公园是未来增长的核心驱动力。