餐饮旅游行业深度研究报告：现代服务业常识数据量级和内在原理，休闲服务细分行业蛋糕到底有多大？-20181217-华创证券-17页-1mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国餐饮、酒店、免税、景区及主题公园等休闲服务细分行业的市场规模、增长趋势、成本结构及未来发展方向。报告指出，这些行业整体上具有规模大、分散性强的特点，但部分领域（如免税）因牌照垄断而具备集中化趋势。

主要观点

1. 餐饮行业：大市场、高分散

• 市场规模：中国餐饮市场总体规模约4万亿，仅包括外出就餐，不包含在家做饭。
• 行业增速：行业总体增速约为10%（2018年11月略有下滑至8.6%），而规模以上餐饮增速更低（2018年11月为4%）。
• 细分领域：火锅是最大的细分领域，贡献超过20%；大众餐饮占比超过80%，主要集中在购物中心。
• 成本结构：食材成本占比约30-40%，人力成本约25-30%，租金成本约10-15%。整体成本占比在70-90%之间。
• 行业特点：创业门槛低，门店更替快，单店生存周期约18个月；2016年营改增后，规模化采购企业食材成本下降2-3个百分点。

2. 酒店行业：中高端崛起，RevPAR对业绩影响大

• 行业规模：2017年国内星级酒店数量约1万家，其中三星级占比50%，五星级不足10%。
• 线上化趋势：我国酒店业线上化率超过30%，商旅客人占比约60%，个人旅行需求占比约40%。
• 中高端发展：中高端酒店占比提升，三大上市公司（华住、首旅、锦江）合计中高端酒店占比达60%以上。
• 成本结构：自营酒店租金+折旧+能耗占比约40-50%，人工成本约20-25%。RevPAR变动对业绩弹性较大，1%的变动可带来10倍业绩变化。

3. 免税行业：消费回流背景下龙头崛起

• 市场规模：2017年我国免税规模约300亿元，预计2018年可达1000亿元。
• 消费趋势：我国奢侈品消费约800亿欧元，其中70%发生在境外，30%发生在境内。
• 价格优势：免税店相比有税市场，价格优惠约15-35%，同时具备正品保障。
• 运营模式：国内有六张免税牌照，主要为自营，部分有批发业务。机场免税店扣点率高，通常在40%以上，成为主要成本项。
• 行业前景：消费回流背景下，免税有望成为核心渠道之一，尤其在海南离岛免税市场表现突出。

4. 景区与主题公园：现金流好，收入结构待优化

• 市场规模：2017年国内旅游人数达50.01亿人次，旅游总收入5.40万亿元。
• 自然景区：黄山、峨眉山等为一线核心景区，年有效客流超过300万，收现比健康，经营性现金流净额占总收入比例达37.6%。
• 门票经济：门票收入占比约50%（黄山）至43%（峨眉山），但国家政策推动门票价格下调，倒逼景区优化收入结构，发展二次消费。
• 主题公园：全球前十大主题公园集团2017年接待客流量达4.76亿人次，其中迪士尼表现突出。国内宋城演艺在主题公园和演艺结合方面表现优异，毛利率和净利率均较高。

关键信息

• 数据问题：服务类消费数据存在统计口径差异、重复和缺漏，依赖行业协会和咨询公司数据，存在噪音和误差。
• 行业趋势：餐饮行业以小店为主，增速快；酒店行业向中高端发展；免税行业在消费回流背景下成长迅速；景区与主题公园面临收入结构优化压力。
• 风险提示：宏观经济下滑、政策风险、项目开业进度不及预期等。

图表说明

• 图表1：餐饮业收入规模及增速
• 图表2：外卖规模及增速
• 图表3：各种定位餐饮企业特色
• 图表4：2016年各菜系份额
• 图表5：直营餐饮上市公司各项成本在营收中占比
• 图表6-7：万豪按运营模式分酒店房间数及占比
• 图表8：星级酒店数量、增量及增速
• 图表9：三大上市公司经济型品牌数量
• 图表10：我国奢侈品消费及免税规模示意图
• 图表11-12：国内几大机场扣点率及旅客吞吐量
• 图表13-14：海棠湾免税店进店人次、购物人次及销售额
• 图表15-16：Dufry毛利率变化及中国国旅三项费用率
• 图表17-22：全球客流量最大的十大UNESCO遗址及中国景区客流与收入结构
• 图表23：自然景点/人工景点行业与其他申万一级行业经营现金流对比
• 图表24-25：黄山、峨眉山收入及收现比
• 图表26-27：全球前十大主题公园集团及单体主题公园接待客流量
• 图表28：宋城演艺毛利率、净利率水平

投资建议

• 行业投资评级：推荐、中性、回避，根据未来3-6个月行业指数与基准指数（沪深300）的对比。
• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避，基于未来6个月内公司表现与基准指数的比较。

团队信息

• 组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，2017年金牛奖餐饮旅游第四名。
• 研究员：吴凡，香港科技大学理学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：胡琼方、王紫洛，分别来自清华大学、南京大学，2017年加入华创证券研究所。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，亦不保证数据准确性或完整性，投资需谨慎。