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晨会纪要总结

核心内容概览

本次晨会纪要由第一创业证券研究所分析师刘笑瑜发布，涵盖宏观经济、产业综合、先进制造和消费四个主要分析领域，重点解读11月中国宏观经济数据及多个产业的发展动态。

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一、宏观经济组

11月经济数据回顾

• 工业增加值：11月同比实际增长 4.8%，较10月回落 0.1个百分点，低于市场预期 5.0%。
• 产销率：11月为 96.5%，较10月回升 0.1个百分点；1-11月为 96.1%，较1-10月回升 0.1个百分点。
• 出口交货值：11月同比为 -0.1%，较10月大幅回升 2个百分点；1-11月同比为 2.6%，较1-10月回落 0.1个百分点。

固定资产投资

• 累计增速：1-11月为 -2.6%，创2020年6月以来新低，低于Wind预期 -2.2%。
• 细分领域：
  • 制造业投资增速为 1.9%，较1-10月回落 0.8个百分点。
  • 基建投资（不含电力）为 -1.1%，较1-10月回落 1个百分点。
  • 房地产投资为 -15.9%，较1-10月回落 1.2个百分点。

社会消费品零售总额

• 11月同比名义增长 1.3%，低于Wind预期 2.9%，较10月回落 1.6个百分点。
• 1-11月为 4.0%，较1-10月回落 0.3个百分点。

服务业生产指数

• 11月实际同比增速为 4.2%，较10月回落 0.4个百分点。
• 1-11月为 5.6%，较1-10月回落 0.1个百分点。

城镇调查失业率

• 11月为 5.1%，与Wind预期和10月持平；1-10月平均值为 5.2%。

房地产数据

• 国房景气指数：2025年11月为 91.9，较10月回落 0.5个百分点。
• 房屋新开工：1-11月同比增速为 -20.5%，较1-10月回落 0.7个百分点。
• 房屋施工面积：1-11月同比增速为 -9.6%，较1-10月回落 0.2个百分点。
• 竣工面积：1-11月同比增速为 -18%，较1-10月回落 1.1个百分点。
• 销售面积：1-11月同比增速为 -7.8%，较1-10月回落 1个百分点。
• 资金来源：1-11月房地产开发资金来源同比增速为 -11.9%，较1-10月回落 2.2个百分点。

总体判断

• 内需疲弱已成为当前中国经济的主要问题。
• 2025年12月中央经济工作会议将“提振内需”作为明年经济工作的重点。

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二、产业综合组

自动驾驶行业进展

• 工信部批准首批 L3级有条件自动驾驶车型，分别由 长安汽车 和 北汽极狐 获得。
• 允许在 北京、重庆指定区域 开展试点，最高时速分别为 50公里 和 80公里。
• 预计未来 3-5年 可实现 L4级别自动驾驶，推动产业链快速发展。

卫星通信芯片产业

• 意法半导体 向 SpaceX 交付超 50亿枚射频天线芯片，用于星链卫星网络。
• 合作可能在 2027年 前翻倍，国内商业航天和低轨卫星通信星座建设加速。
• 投资机会集中在 航天芯片产业链。

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三、先进制造组

锂电池隔膜行业

• 价格上涨：12月初湿法隔膜产品价格上调 30%，行业整体预计涨价 20%。
• 价格水平：
  • 7μm湿法基膜均价 0.8元/平方米
  • 5μm湿法基膜均价 1.37元/平方米
  • 5μm+2μm湿法涂覆均价 1.68元/平方米
• 需求侧：新能源车和储能需求旺盛，2025年前三季隔膜出货量同比增长 40% 以上。
• 供给侧：头部湿法隔膜厂商产能利用率已达 90% 以上，行业存在 “名义产能充裕，有效产能偏紧” 的结构性矛盾。
• 资本行为：厂商积极布局，如 恩捷股份收购中科华联，佛塑科技收购金力股份。
• 行业逻辑：本轮涨价由 有效供给和定价权转移 推动，中小企业难以快速形成高端产品供给，头部企业率先提价，价格传导从高端产品开始，并购整合加速。

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四、消费组

轻工个护市场

• 国货表现优于外资：牙膏品类线上GMV 11.45亿元，同比增长 13%，国货品牌增速普遍高于外资品牌。
• 卫生巾品类：线上GMV 11.33亿元，同比增长 1.2%，部分国货品牌如 淘淘氧棉、她研社 增速显著，而外资品牌如 护舒宝、高洁丝、苏菲 增速为负。
• 结论：看好 国货替代 的逻辑。

AI眼镜市场

• 苹果调研：开展大规模内部用户研究，探索普通用户全天佩戴智能眼镜的可行性。
• Google发布：在Android Show上推出 Project Aura，展示AI眼镜的最新进展。
• 市场增长：11月XR设备线上销售额同比 +128%，2025年线上销售额同比大幅增长。
• 结论：看好 AI消费级应用景气度提升 的趋势。

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风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评存在不确定性，可能因 经济增长放缓、行业竞争加剧、销售不及预期 等因素而偏离预期。

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