新三板主题报告：从Freshpet看宠物鲜食的投资逻辑及中国市场适用性？-20210718-安信证券-23页_1mb

从Freshpet看宠物鲜食的投资逻辑及中国市场适用性总结

核心内容

Freshpet作为美国宠物鲜食市场的龙头企业，其市场占有率高达88%，2020年净销售额达3.19亿美元，年复合增长率达29.7%。尽管公司持续亏损，但其股价在上市后持续走高，市值接近70亿美元，显示出市场对其商业模式和成长潜力的高度认可。美国宠物鲜食市场2020年突破3.89亿美元，同比增长30.8%，预计到2023年将达60亿美元。中国宠物市场正处于快速发展期，宠物鲜食作为其中的细分赛道，虽渗透率不足5%，但具有较大的增长潜力。

主要观点

1. 美国市场表现强劲：宠物鲜食市场年复合增长率高于整体宠物食品行业，Freshpet在该领域占据主导地位，其模式已成型，销售网络和客户粘性高。
2. Freshpet模式分析：Freshpet坚持自主生产，食材以北美为主，拥有独立的冷藏供应链。其销售模式依赖零售店和大型连锁超市，通过Freshpet冰箱铺货，提高客户粘性。
3. 财务表现与市场信心：Freshpet虽持续亏损，但毛利率保持在40%以上，其商业模式已稳定，投资人对公司成长性看好。
4. 市场环境与消费逻辑：宠物鲜食市场受健康饮食理念推动，逐渐成为“超级食物”概念在宠物领域的延伸。Freshpet通过消费者教育、品牌塑造和产品创新，占据市场主导地位。
5. 中国市场潜力与挑战：中国宠物鲜食市场尚处于导入期，存在消费者教育不足、行业标准不明、喂养程序复杂、价格偏高等问题，但国产品牌通过创新营销和销售渠道，有望实现“弯道超车”。

关键信息

美国市场概况

• 2020年美国宠物鲜食市场销售额达3.89亿美元，同比增长30.8%。
• 2020至2024年宠物鲜食市场年复合增长率预计为5%，高于宠物食品整体CAGR（2.74%）。
• 鲜食市场预计到2023年将达60亿美元，Freshpet占据行业88%的市场份额。

Freshpet模式与运营

• Freshpet主营犬猫鲜食，原料以新鲜肉类、蔬菜和水果为主，产品营养结构更接近传统主粮，且水分和维生素含量高。
• 60%以上食材来自北美，96%原料来自北美，且产品均为自主生产。
• 公司通过零售店和大型连锁超市销售，占比约85%，并借助Freshpet冰箱铺货，提升零售端利润。
• 2020年公司拥有约22,716个销售点，预计覆盖3万家门店。

财务表现

• 2020年净销售额3.19亿美元，毛利润1.54亿美元，毛利率41.7%。
• 虽持续亏损，但调整后EBITDA同比增长，公司现金流持续改善。
• 2020年净现金流达5777.5万美元，公司处于快速扩张阶段。

中国宠物鲜食市场前景

• 中国宠物市场人均消费金额已接近美国，电商渗透率高达51%。
• 宠物鲜食市场仍处于导入期，渗透率不足5%，但有较大的增长空间。
• 国产品牌如毛星球FurFurLand、黑米先生、超能小黑、Onebowl等，通过线上社群、IP营销、订阅制、自动售卖机等创新渠道，降低获客成本，提升用户体验。

中国宠物鲜食品牌亮点

• 毛星球FurFurLand：主打无谷鲜粮、纯肉冻干和零食，采用常温保存技术，通过IP化社群营销提升品牌影响力，2020年销售额近千万，预计2021年增长8~10倍。
• 黑米先生：国内首家推出“处方鲜粮”，结合宠物营养师和医生研发，采用航空级真空包装和高温蒸煮灭菌技术，实现常温储存90天，价格比传统湿粮低30%。
• 超能小黑：采用订阅制鲜粮模式，用户可根据宠物情况定制鲜粮，目前有31个SKU，客单价约260元，已在淘宝渠道销售超1万包。
• Onebowl：通过线上APP提供宠物鲜粮食谱和健康管理服务，线下采用自动售卖机销售，具备灵活性和低温储存优势。

风险提示

• 公司经营不达预期
• 行业政策变化
• 食品安全问题

未来展望

• Freshpet的自主生产模式在提升产品质量的同时，也面临产能瓶颈，需持续投入扩建工厂。
• 中国宠物鲜食市场虽处于初期，但随着消费者教育的推进和行业标准的建立，有望迎来爆发式增长。
• 国产品牌在技术创新和用户体验方面具有明显优势，可能在未来实现超越。