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总结：拉丁美洲战略报告 - 阿根廷Lebacs策略分析

核心内容概述

本报告分析了阿根廷中央银行在减少Lebacs（阿根廷国债）存量过程中的货币政策策略及其对通胀和美元需求的影响。报告指出，Lebacs作为一项潜在的政策压力源，其减少可能对阿根廷经济带来挑战。报告还讨论了阿根廷当前的金融压制（financial repression）和再融资风险（rollover risk），并评估了政府和央行采取的措施是否有效。

主要观点

• Lebacs的潜在风险：自2017年中以来，报告一直强调Lebacs可能成为货币政策中的压力源，具有毒性。
• 货币政策调整：阿根廷政府与IMF合作，采取了一系列措施以避免货币总量的剧烈上升，包括提高利率、限制Lebacs的再融资范围以及引入新的货币政策工具。
• 流动性管理：通过提高储备要求率（RRR）来吸收超额流动性，从而控制通胀和美元需求压力。
• 市场反应：阿根廷5年期CDS（信用违约互换）利差扩大了100个基点，显示市场对阿根廷金融风险的担忧。
• 政策工具变化：从Lebacs转向Nobacs（1年期国债）和Leliqs（贴现窗口贷款），并限制银行参与Lebacs的再融资。
• 再融资规模：中央银行在非银行机构中再融资ARS 2020亿，导致系统内剩余ARS 1280亿的流动性。

关键信息

1. Lebacs减少的影响

• 总到期金额：ARS 5287亿。
• 非银行机构再融资：ARS 2020亿。
• 银行再融资：ARS 1990亿。
• 超额流动性：ARS 1280亿（约4.2亿美元）。
• 政府措施：发行ARS 230亿的Letes（阿根廷政府债券），但实际发行规模仅为ARS 230亿，远低于需求。

2. 货币政策工具调整

• 利率上调：Leliqs利率上调至45%（+500个基点），央行承诺维持该利率至2018年10月。
• 新工具引入：Nobacs和Leliqs成为主要货币政策工具。
• 参与限制：仅非银行实体可参与Lebacs的再融资，银行仅能代表第三方参与。

3. 超额流动性吸收

• RRR调整：央行将RRR从26%提高至29%，以吸收ARS 370亿的流动性。
• 流动性吸收能力：在总存款规模为ARS 2300亿的情况下，3%的RRR提升可吸收ARS 690亿流动性，远超Lebacs减少带来的压力。

4. 风险因素

• 金融压制：银行面临在1年期Nobacs（27%收益率）与央行零利率之间的选择困境。
• 再融资风险：若Lebacs无法有效再融资，可能导致市场流动性紧缩。
• 政治不确定性：巴西和阿根廷的总统选举增加了市场波动性。

5. 投资策略

• 对冲策略：报告机构目前对阿根廷采取“对冲”策略，对比巴西、墨西哥和哥伦比亚。
• 市场预期：市场对阿根廷金融风险的担忧加剧，CDS利差扩大显示信用风险上升。

重要提示

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图表说明

• 图1：展示了Lebacs到期后的资金流动情况，包括再融资、利率调整、RRR提升及Letes发行等关键环节。