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拉丁美洲战略总结

核心内容概览

本报告聚焦于阿根廷的货币与债务状况、外汇市场动态、共同基金行业表现及投资策略，旨在为投资者提供关键信息与市场分析。

主要观点

• 债务结构与成本：阿根廷中央政府的总债务（未合并）在2017年第一季度达到298亿美元，其中外币债务占比高达68.1%，尤其是美元债务占59.8%。债务/GDP比率达到了51.2%，表明债务负担较重。
• 外币债务服务压力：外币债务的增加对国际储备充足性指标产生负面影响。尽管净国际储备有所上升，但仍未达到国际货币基金组织（IMF）建议的最优水平。
• 外汇市场动态：2017年8月，非金融私人部门对美元的需求持续强劲，外国资产购买达到31.6亿美元，创总统马克里任内新高。这表明美元需求并非完全由政治不确定性驱动，而是与阿根廷比索的吸引力不足有关。
• 共同基金行业增长：截至2017年8月，阿根廷共同基金行业总资产管理规模（AUM）达到5135亿比索（约296亿美元），同比增长59%。固定收益基金表现尤为突出，12个月累计回报达32.5%。
• 货币市场趋势：美元存款在9月环比增长3.3%，显著高于比索存款的1.5%增长，显示市场对美元的偏好。
• 投资策略：基于对阿根廷比索存款利率的预期，报告建议维持美元比索（USDARS）的空头头寸，并新增对与Badlar挂钩的债券的多头推荐。

关键信息

债务结构

• 总债务：298.1亿美元（中央政府）
• 外币债务：97.4亿美元（中央政府），占总债务的32.7%
• 硬通货外币债务：未具体列出，但占外币债务的大部分
• 比索债务：约32%，包括名义比索和CER挂钩债务
• Lebac债券：截至2017年3月，BCRA发行的Lebac债券总额为499亿美元，占总债务的一部分

外汇市场

• 美元需求：非金融私人部门持续强劲，8月达到31.6亿美元
• 比索存款：8月比索存款为1610.829亿比索，同比增长27.9%
• 30-44天比索定期存款利率：19.58%（8月）
• 30-44天美元定期存款利率：85.5%（私人部门8月）

国际储备

• 净国际储备：增加至36.1亿美元，但仍未达到IMF建议的53.5亿美元
• 美元储备：BCRA持有的美元储备从16亿美元降至15亿美元

债务成本

• 平均债务成本：未考虑Lebac市场对冲后的成本为9.8%
• 比索债务成本：不考虑通胀调整时为11%，考虑Lebac对冲后接近20%
• 通胀挂钩债务（CER调整）：实际年利率为3.63%，但结合12个月通胀后，平均成本达到30%

债券与市场建议

• Lebac债券：截至2017年8月，Lebac债券总额为10583.4亿比索，占总债务的较大比例
• Badlar挂钩债券：推荐做多，基于比索存款利率可能继续上升的预期

重要图表与数据

• 图表1-2：中央政府债务结构与平均债务成本
• 图表3-4：外币债务占比与到期时间分布
• 图表5-10：阿根廷信用、存款与利率数据
• 图表11：Lebac债券到期时间分布
• 图表14-15：外国资产购买与资本流动情况

投资策略与联系信息

投资策略

• USDARS头寸：保持短期NDF空头头寸，因比索高收益
• Badlar债券：推荐做多，预期比索存款利率将上升

联系信息

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重要信息来源

• 阿根廷财政部：提供债务报告及数据
• BCRA：提供国际储备及Lebac市场数据
• BNP Paribas：分析与策略建议
• Bloomberg LLP：数据支持