20180315-法国巴黎银行-LATIN_AMERICA_STRATEGY_Brazil_–_Market_underpricing_easing_cycles__this_time_wasn_t_different_10页_412kb

总结：拉美策略报告 - 巴西市场

核心内容

本报告由BNP Paribas巴西团队撰写，重点分析了巴西DI曲线在货币宽松周期中的定价表现，指出市场和经济学家普遍低估了货币宽松的幅度。报告通过历史数据与当前市场结构对比，揭示了市场在预测政策走向时的系统性偏差，并据此提出投资策略建议。

主要观点

• 市场低估宽松幅度：历史数据显示，市场和经济学家在预测货币宽松周期时，往往低估其实际规模。例如，在2016年之前，市场预期宽松幅度约为350个基点，但实际宽松幅度达到了750个基点。
• DI曲线定价偏差：在过去的货币宽松周期中，DI曲线所隐含的预期与实际结果存在显著差异，尤其是在中长期部分（如1.5年），市场定价存在较大的溢价。
• 当前市场结构：目前，DI曲线的中段（如Jan-20/Jan-21 FRA）仍然存在较高的溢价，表明市场尚未完全消化宽松政策的潜在影响。
• 目标利率预期：报告认为，巴西央行（BCB）的Selic利率目标有望很快达到9.75%，但仍有进一步下调的空间。
• 交易策略：基于DI曲线的定价结构和对未来的预期，团队建议继续持有接收型头寸，尤其是中段FRA，同时关注曲线的收敛趋势。

关键信息

历史宽松周期数据

价格差异分析

交易策略回顾

• 接收型头寸：在多个宽松周期中，团队持续接收DI FRA头寸，且整体表现良好。
• 当前头寸：目前仍持有接收型DI FRA Jan-20/Jan-21头寸，累计盈利为+70bps。
• 策略调整：根据市场结构和模型分析，团队建议将当前的20s21s flattener转换为FRA策略。
• 总盈利与胜率：自2016年第一季度以来，累计盈利为+632bps，胜率为73%。

策略建议

• 接收DI FRA Jan-20/Jan-21：由于当前市场定价存在溢价，团队认为该头寸仍有进一步盈利空间，建议保持接收立场。
• 关注曲线收敛：随着宽松周期接近尾声，DI曲线中段的溢价可能逐渐收敛，但仍有下行空间。
• 利用模型分析：基于DI曲线的溢价结构和历史经验，团队持续优化接收型头寸的配置。

风险与免责声明

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas集团内部策略研究，非独立投资研究，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告不提供投资、税务、法律等专业建议，仅用于信息参考。
• 市场风险：交易涉及高风险，包括市场波动、流动性风险、对手方违约等。
• 法律限制：本报告仅适用于专业投资者，非专业投资者不应依赖其内容进行投资决策。
• 信息来源：信息来源于公开数据，未经独立验证，不保证其准确性或完整性。

重要披露

• 交易信息：所有交易信息为初步数据，不构成正式交易确认。
• 期权与ETF风险：期权和ETF涉及高风险，需谨慎评估。
• 美国合规：本报告仅限于符合美国法规的机构投资者，未注册证券仅适用于特定投资者。
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