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煌上煌(002695)公司调研总结

核心内容概览

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：27.15元
• 合理价格区间：37.2~38.4元
• 预计EPS：2013年0.92元，2014年1.25元，2015年1.64元
• 行业趋势：禽肉消费取代猪肉消费，消费升级推动酱卤制品成为主流
• 公司优势：基础管理到位、原料控制有效、品类延伸能力强
• 增长看点：内生增长加速、外延发展渐进、量价齐升

主要观点

行业趋势

• 酱卤制品行业作为将食用便捷性和自然食品风味结合的业态，具有良好的增长潜力。
• 禽肉取代猪肉是大趋势，预计会持续发展。
• 消费升级使酱卤鲜食成为禽肉消费的主体，推动行业增长。
• 行业集中度低，外资进入少，为龙头企业提供发展空间。

公司优势

• 基础管理到位：公司作为最早的酱卤制品龙头企业，管理理念和执行能力较优。
• 原料控制有效：通过“公司+合作社+农户”的模式，实现对原料的高效和安全控制。
• 品类延伸较强：不仅专注于鸭类，还拓展了其他熟食和休闲食品，提升市场适应能力。

股权激励

• 股权激励是公司重回增长快车道的重要举措，不仅提升内部动力，还增强执行力。
• 激励范围广，涵盖中高层，增强员工积极性。

渠道与市场策略

• 2/3线城市为主：公司未来将重点布局中等城市，因其租金低、消费潜力大。
• 多元化渠道：公司拓展商超、电商等渠道，提升销售弹性。
• 门店数量增长：中等城市开店数量远高于大城市，具有较大的增长空间。

投资逻辑

• 内生增长和外延式并购将推动公司重回量价齐升的良性通道。
• 估值提升预期：随着收入增长，公司估值有望提升至30-31倍PE。

关键信息

增长动力

1. 基地市场提价：预计每年3-5%的提价，提升收入。
2. 门店内生增长：中等城市开店数量是大城市的10倍以上，且租金低、消费者集中。
3. 多元化渠道：商超、电商等渠道的拓展，增加收入弹性。
4. 外延式并购：通过并购扩大渠道和提升店效。

财务预测

风险提示

• 原料价格大幅上涨影响利润
• 禽流感影响禽肉消费

未来增长空间

• 中等城市：渗透率低，发展潜力大，适合公司拓展。
• 产品结构：多元化产品组合增强抗风险能力，提升盈利稳定性。
• 研发能力：公司注重研发，采用扁平化流程，快速响应市场变化。
• 品牌价值：品牌价值位列行业前三，有助于提升产品溢价和市场占有率。

行业与公司比较

• 行业格局：CR3不到4%，行业集中度低，外资进入少。
• 竞争对手：绝味、周黑鸭等也在行业竞争中，但公司具备更强的扩张潜力和管理能力。

结论

• 投资逻辑：公司通过股权激励、渠道优化和产品创新，有望实现内生增长与外延扩张并行。
• 估值提升：随着收入增长和品牌价值提升，公司估值有望从当前水平上升。
• 目标价：预计12个月内目标价区间为37.2-38.4元，给予“买入”评级。

图表与数据亮点

• 图1：煌上煌增速放缓是内在原因，非行业因素。
• 图2：酱卤制品行业与三个大行业有交集，具有很强的外延能力。
• 图3：行业增速保持稳健快速。
• 图4：城镇人肉制品消费的白肉增长迅速，远超红肉。
• 图5：2004-2012年肉制品消费结构变化，白肉占比快速上升。
• 图6：美国肉制品人均消费呈现分化，禽肉大幅提升。
• 图7：我国禽肉消费量较台湾空间很大。
• 图8：增量机会来自于禽肉和水产品。
• 图9：我国肉制品消费结构优化空间尚存。
• 图10：酱卤制品被广泛接受。
• 图11：收入从低到中的增加过程中，酱卤制品消费喜好度大幅提高。
• 图12：19-30岁女性是消费能力最强的人群，这个比例还在增加。
• 图13：费用控制优势明显。
• 图14：效率在可比公司中处于较优水平。
• 图15：全产业链模式提升盈利能力。
• 图16：合约养殖及生产基地接近原料产地，提升原料控制力。
• 图17：SFD的发展表明养殖业务促进肉制品加工企业利润稳定。
• 图18：产品数量具有相对优势。
• 图19：产品组合丰富，抗风险能力强。
• 图20：研发流程扁平化，反应快，适合公司业务特点。
• 图21：盈利能力有望稳中有升。
• 图22：公司三个核心产品收入都过亿。
• 图23：酱卤制品渠道模式多元化程度高。
• 图24：公司未来投资逻辑。
• 图25：公司估值提升逻辑。

总结

煌上煌凭借其在酱卤制品行业的领先地位、完善的管理体系、有效的原料控制和多元化的品类延伸，具备较强的竞争力和发展潜力。通过股权激励、中等城市扩张和多元化渠道拓展，公司有望实现快速成长，重回量价齐升的良性通道。预计未来三年，公司收入和利润将保持稳定增长，估值有望提升，目标价区间为37.2-38.4元，维持“买入”评级。