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贝壳控股（BEKE US）2025年中报展望与估值分析

1. 公司展望

• 预期业绩：预计2025年Q2营收为261亿元人民币，同比增长11.7%；非GAAP净利润17.5亿元，净利率6.7%。
• 市场定位：贝壳凭借技术优势、服务质量及ACN合作网络，在二手房交易业务中具备市场扩张潜力。
• 长期前景：尽管面临行业压力及社会责任投入可能短期影响利润，但通过核心业务效率提升及家装业务规模效应，预计可实现长期健康的盈利增长。

2. 目标价与评级

• 目标价下调：由此前的24.6美元调整至23.8美元（对应28/23倍2025/2026年非GAAP市盈率）。
• 评级：维持“买入”建议，认为公司具备长期盈利扩张能力。

3. 行业与市场背景

• 地产销售：新房及二手房销售仍承压，2024年1-8月一线城市新房同比下滑6%，二手持平，而政策松绑（如北京新政）带来积极信号。
• 交易数据：8月新房成交同比下降15%，政策收益更集中于高能级城市。

4. 财务预测与估值

• 营收预测：2025-2027年收入预计分别为1043亿元、1153亿元、1242亿元，同比增长11.6%-7.8%。
• 盈利能力：非GAAP净利率预计保持在6.8%-7.6%，毛利率23.9%-24.3%。
• 估值模型：
  • SOTP估值：贝壳核心业务22.9美元/ADS，公司估值9.0美元/ADS，合计目标价23.8美元。
  • DCF模型：基于自由现金流折现，估算企业价值189.3亿元（ADS），对应22.9美元目标价。

5. 风险因素

• 主要风险：地产行业复苏缓慢影响交易额增长；激进投资计划导致利润率恢复不及预期。
• 关键假设：地产政策效果持续，家装及新业务（租赁）增长顺利。

要点总结

• 贝壳Q2预计实现11.7%营收增长，但佣金费率下降及政策调整导致整体盈利能力承压。
• 估值模型维持“买入”推荐，相信公司长期可受益于技术驱动和商业模式优化。
• 地产行业“金九银十”传统淡季叠加政策宽松，短期仍需观察需求恢复力度。