20210302-中国银河-宏观政策2021年1-2月动态报告_货币操作微调_经济增长保持区间值_美联储货币政策变化将至_15页_1mb

宏观动态报告总结

一、两会重点议题前瞻

（一）经济增长目标仍然是区间值

• 2021年经济增长目标设定具有较大弹性，预计在 7% - 8% 之间。
• 受低基数效应影响，GDP增速将大幅偏离潜在增长率。
• 2021年经济工作重点包括 强化国家战略科技力量、供应链产业链 以及 扩大内需。

（二）财政赤字目标下调

• 2021年政府工作报告中，财政赤字率预计降至 3% 左右。
• 地方政府专项债发行规模小幅减少。
• 央行强调货币政策应灵活精准、合理适度，防止过度宽松引发通胀、汇率、进出口等问题。

（三）经济工作重点：攻克关键节点以及扩大内需

• 2021年经济工作重点与2020年底全国经济工作会议一致，强调 产业升级、科技创新。
• 政策将重点支持“四基”领域（核心基础零部件、关键基础材料、先进基础工艺、产业技术基础）。
• 扩大内需方面，政策可能在 医疗、教育、电动车 等领域给予更多支持。

（四）减少碳排放，钢铁行业新一轮供给侧改革

• 中国承诺在2030年达到碳排放峰值，2060年实现碳中和。
• 钢铁行业成为碳排放控制的重点，2021年将压缩粗钢产量，确保同比下降。
• 钢铁产品价格可能重复2016年供给侧改革的价格路线。

二、央行货币政策调整

（一）马骏：资产泡沫较大，货币政策要适度收紧

• 马骏指出，资产泡沫较大，货币政策需适度收紧。
• 春节前资金回笼压力加大，市场利率明显上行。
• 央行强调政策利率调整是未来重点，而非公开市场操作数量。

（二）易纲：中国不会过早退出支持性货币政策

• 易纲表示，中国货币政策将继续支持经济发展，不会过早退出支持政策。
• 2021年GDP增长预计回到潜在增长水平。
• 企业贷款需求依然稳健，尤其在长期贷款方面。

（三）房地产贷款集中度管理制度

• 央行与银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》。
• 该制度从资金供给端控制房地产贷款比例，分五档设定上限：
  • 第一档（大型银行）：房地产贷款占比上限为 40%，个人住房贷款占比上限为 32.5%。
  • 第二档（中型银行）：房地产贷款占比上限为 27.5%，个人住房贷款占比上限为 20%。
  • 第三档（小型银行和非县域农合机构）：房地产贷款占比上限为 22.5%，个人住房贷款占比上限为 17.5%。
  • 第四档（县域农合机构）：房地产贷款占比上限为 17.5%，个人住房贷款占比上限为 12.5%。
  • 第五档（村镇银行）：房地产贷款占比上限为 12.5%，个人住房贷款占比上限为 7.5%。
• 该政策对房地产行业影响可控，鼓励房企转向长期经营模式。

（四）四季度货币政策报告：紧平衡或成为常态

• 央行对经济保持谨慎态度，认为经济总体向好但恢复基础尚不牢固。
• 货币政策保持稳健，紧平衡成为常态。
• 通胀维持在合理区间，央行更关注政策利率变化，而非公开市场操作数量。
• 金融风险防范仍是重点，强调宏观杠杆率和不良贷款管理。

三、春节期间就地过年对经济的影响

• 春节期间 就地过年 政策实施，导致 春运客流量下降约40%。
• 零售和餐饮消费增速不及预期，但电影票房创历史新高，达 75.03亿元，同比增长 28.4%。
• 消费结构有所变化， 居家类消费品（如调味品、方便食品、小家电等）需求上升。
• 预计疫情缓解后，全年消费增速将提升至 7% 左右。

四、中美关系动态

• 2021年2月11日，中美国家元首首次通话，释放积极信号，但中美关系好转仍需时间。
• 拜登政府对华政策较温和，但与川普政府立场相似，强调联合盟友对抗中国。
• 中美关系未来可能转向 技术与标准的博弈，而非单纯贸易冲突。

五、美联储货币政策动向

（一）美联储仍然鸽派，国债收益率飙升

• 鲍威尔在2月24日参议院听证会上强调，美国经济仍不容乐观，就业形势严峻。
• 货币宽松仍需继续执行，资产价格上升被视为“某种程度上”的现象。
• 市场担忧美联储落后于市场，导致国债收益率快速上行。

（二）最快可能在3月看到美联储变化

• 市场预期美联储将在3月对债市收益率上行作出回应。
• 可能的应对措施包括：
  • 重启扭曲操作（卖出短债，买入长债）。
  • 提高超额准备金利率（IOER）至 0.15%。
  • 调整债券市场隔夜回购利率。
• 若美联储坚持在通胀和就业满足条件后才加息，将面临债券收益率进一步上行的压力。

六、图表目录

• 图1：GDP预期（%）
• 图2：高校毕业生人数上行（人）
• 图3：我国出口占全球出口比例（%）
• 图4：存款类机构质押回购利率（%）
• 图5：1月企业贷款仍然较为健康（%）
• 图6：春节期间零售和餐饮消费增速（%）
• 图7：春节票房收入和增速（万，%）
• 图8：美国国债收益率（%）
• 图9：美国国债利差（%）

七、分析师承诺及简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，擅长数据预测。
• 余逸霖：宏观经济分析师，英国格拉斯哥大学毕业生，2018年加入中国银河证券研究部。

八、评级标准

行业评级体系

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20% 及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10% 及以上。

公司评级体系

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20% 及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 10% - 20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 10% 及以上。

九、免责声明

• 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。
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