20150721-申万宏源-2015下半年建筑装饰行业投资策略_精选商业模式创新带来的机会_42页_1mb

建筑装饰行业商业模式创新投资策略总结

核心观点

• 建筑股在2007年以来仅在2008年、2010年和2014年实现大幅跑赢沪深300，这些时期分别有估值修复、政策利好和市场预期提升等因素推动。
• 当前建筑股整体估值偏高，业绩增长乏力，需关注商业模式创新带来的增长机会，尤其是互联网家装、PPP模式和供应链金融。
• 选股应聚焦商业模式创新，优先考虑具备清晰盈利模式、可复制性及行业壁垒的公司。

主要内容

1. 建筑行业选股逻辑探讨

• 2015年上半年，转型企业表现优于传统业务，而“一带一路”相关个股涨幅落后。
• 建筑行业整体估值偏高，业绩增长动力不足，需关注估值与业绩的双重提升机会。

2. 互联网家装是成长主线

• 泛家装市场规模超4.7万亿元，具有刚需属性，存在大量痛点，如产品成本高、交易成本高、施工不放心、投诉难等。
• 互联网家装模式可解决上述问题，包括线上信用评价、去中间化、标准化管理、3D设计系统、供应链整合、金融支持等。
• 主要分为三类：撮合交易平台、材料销售平台、自有品牌装修商。其中，装修品牌商具有更强的数据和渠道价值。

推荐公司

• 金螳螂：拥有最强的社会资源组织能力，已建立400个城市分站，预计2015年交易量达50亿元。
• 亚厦股份：自主研发BIM系统，聚焦标准化设计和工业化装饰，已落地70个加盟商。
• 广田股份：布局互联网家装和智能家居，与BAT合作，具备较强可复制性。
• 东易日盛：拥有成熟的家装管理体系和信息系统，主打直营模式，未来将开放平台。

3. PPP模式引发行业新趋势

• PPP项目从对关系和报价敏感转变为对综合实力和品牌敏感，设计能力成为核心竞争力。
• 项目订单体量增大，利润来源多元化，企业可通过项目融资获取金融收益。
• 重点关注具备强大总包和设计能力的公司，如苏交科。

推荐公司

• 苏交科：PPP模式推进带来战略机遇，盈利模式升级，未来增长空间大。
• 中钢国际：具备较强PPP和3D金属打印业务能力，估值相对较低，受益于“一带一路”。

4. 国企改革等其他重要机会

• 延长化建：集团资产证券化率低，转型空间大，估值相对较低。
• 江河创建：转型医疗与互联网家装，具有多领域发展潜力。
• 棕榈园林：转型生态城镇综合服务商，整合规划设计与环保业务。
• 岭南园林：转型文化旅游与生态环保，具备多元业务布局。
• 中材国际与中工国际：估值较低，长期受益于“一带一路”，增加环保业务。

机会与挑战

• 机会：

  • 商业模式创新带来增长确定性，如互联网家装、PPP、供应链金融。
  • 国企改革和转型公司具备长期发展潜力。
  • 低估值公司有较大的估值提升空间。

• 挑战：

  • 当前建筑股整体估值偏高，业绩增长仍需时间。
  • 互联网家装尚处于早期阶段，需持续投入和优化。
  • PPP项目仍需政策落地和市场验证。

股价催化剂

• 家装e站订单放量验证。
• 供应链金融业务拓展。
• PPP项目获得大单或融资进展。
• 智能家居和装饰机器人产品发布。
• 国企改革进展和转型业务落地。

估值与盈利预测

总结

• 2015年下半年建筑股整体难以跑赢指数，需关注商业模式创新带来的确定性增长。
• 互联网家装是未来5万亿市场的核心机会，推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛等。
• PPP模式推动行业格局优化，推荐苏交科、中钢国际等具备综合实力和设计能力的企业。
• 国企改革和转型公司如延长化建、江河创建、棕榈园林等具备长期增长潜力。
• 估值与业绩双轮驱动是投资建筑装饰行业的关键。