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大宗供应链行业分析总结

核心内容

2021年上半年，大宗供应链行业迎来业绩加速增长，主要得益于大宗商品价格上涨，推动了头部公司的收入和利润增长。随着下半年大宗商品价格仍有望同比上涨，行业增长态势有望延续。同时，风险因素有所缓解，估值有望修复，行业进入盈利与估值双升的“戴维斯双击”阶段。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，大宗供应链头部公司（如浙商中拓、建发股份、厦门国贸、厦门象屿、物产中大）收入和利润加速增长，其中浙商中拓和建发股份的利润增速接近翻倍。
• 盈利模式成熟：头部公司依靠增值服务实现稳定利润率，而非依赖商品价格波动。毛利率和净利率保持稳定，盈利来源包括服务收益、金融收益和交易收益。
• 风险下降：随着大宗商品价格上涨，存货减值和坏账风险下降，估值有望提升。头部公司具备完善的风控体系，能有效应对市场波动。
• 行业分化加剧：头部公司凭借规模效应、网络效应和学习曲线效应实现高速增长，而中小公司则面临规模萎缩甚至退出的风险。
• 估值修复预期：盈利和估值的双重提升有望在下半年实现“戴维斯双击”，即盈利增长与估值提升同时发生。

关键信息

业绩表现

• 浙商中拓：2021-2023年预测归母净利润增速分别为60%、39%、27%，目标价24.81元，评级“买入”。
• 建发股份：2021-2023年预测归母净利润增速分别为19%、17%、1%，目标价12.42元，评级“买入”。

业务结构

• 收入结构：金属矿产占据大宗供应链头部公司收入的主要部分，其他品类虽然规模较小，但呈现快速增长。
• 品类增长：各品类收入均实现较快增长，反映行业整体景气度提升。

风险提示

• 大宗商品价格大幅下跌：可能导致营收增速下降，净利润增速下滑。
• 经济增速大幅放缓：影响商品需求，导致销量和利润下降。
• 市场流动性宽松：降低中小企业对供应链融资的依赖，影响头部公司业务增长和利润率。

投资建议

推荐标的

• 浙商中拓：竞争优势和激励机制推动业务高增长，预计2021年归母净利润为1.28元，对应P/E为8.78倍。
• 建发股份：竞争优势带动供应链业务高增长，预计2021年归母净利润为1.86元，对应P/E为4.12倍。

关注标的

• 厦门国贸、厦门象屿、物产中大：具备增长潜力，但需进一步观察。

行业趋势

• 行业集中度提升：头部公司凭借规模和效率优势持续领跑，中小公司逐渐退出市场。
• 估值修复预期：随着盈利改善和风险下降，行业估值有望提升。
• 盈利与估值双升：2021年上半年盈利出现拐点，ROE上升，预计下半年将实现戴维斯双击。

风险分析

图表目录摘要

• 图1：大宗商品价格上涨带动大宗供应链头部公司收入加快增长
• 图2：上半年大宗供应链头部公司收入快速增长
• 图3：上半年大宗供应链头部公司营收以金属矿产为主
• 图4：上半年大宗供应链头部公司各品类收入较快增长
• 图5：大宗商品价格上涨带动大宗供应链头部公司净利润加快增长
• 图6：上半年大宗供应链头部公司净利润快速增长
• 图7：大宗供应链头部公司毛利率稳定
• 图8：大宗供应链头部公司净利率稳定
• 图9：下半年大宗商品价格仍有望同比大幅上涨
• 图10：信用利差高位反映中小企业融资需求强
• 图11：存货减值损失比例与近2个月商品价格涨跌负相关
• 图12：大宗供应链头部公司存货减值损失比例低位波动
• 图13：大宗商品价格上涨，坏账损失比例滞后一年下降
• 图14：上半年大宗供应链头部公司坏账损失比例较低
• 图15：上半年大宗供应链大公司高增长
• 图16：中小公司收缩规模甚至退出
• 图17：2015年以来大宗供应链头部公司ROE上升
• 图18：2015年以来大宗供应链头部公司人均创利上升
• 图19：大宗供应链头部公司应收款/营收比例下降
• 图20：风险损失比例波动下降

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：浙商中拓、建发股份为“买入”评级

作者信息

• 分析师：陈金海
• 执业证书编号：S1110521060001
• 联系方式：chenjinhai@tfzq.com

数据来源

• 天风证券研究所
• Wind、中国钢铁工业协会、贝格数据等第三方数据平台

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