证券行业在港中资券商深度研究报告：国际化进程任重道远，短期遇挫前路不改-20230529-华创证券-24页_1mb

在港中资券商深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中资券商国际化发展的现状、驱动力及未来展望，指出尽管面临短期挑战，中资券商仍需坚持国际化战略以实现长期发展。报告强调了资本市场改革、地缘政治风险、监管政策变化及金融业务的周期性波动对中资券商出海的影响。

主要观点

• 国际化战略是重要方向：中资券商在长期战略中将国际化视为关键一环，旨在打造“航母级头部券商”。
• 海外业务受挫：2022年海外市场大幅波动导致中资券商在港子公司业绩下滑，部分机构甚至出现巨额亏损。
• 驱动因素多样：中资券商出海的动力来源于国际头部机构的经验借鉴、客户境外融资需求及对先进技术和业务模式的追求。
• 财务表现分化：在港子公司在资产、营收和利润方面存在显著差异，部分机构表现稳定，部分则出现大幅下滑。
• 未来展望积极：尽管面临挑战，中资券商仍需坚持国际化战略，同时优化风控体系和融资渠道。

关键信息

一、国际化战略的驱动力

1. 国际大型券商经验借鉴：

   • 欧美大型券商通过国际化实现了风险分散和业务扩张，其海外业务在整体营收中占比稳定。
   • 美国券商如高盛、摩根士丹利的本土业务贡献超过60%，而欧洲券商如汇丰控股的非本土业务贡献可超过60%甚至更高。

2. 客户融资需求推动：

   • 国内企业直接融资需求未完全满足，部分企业需要跨境融资和风险管理服务。
   • 科创板注册制的实施，推动了更多中资企业选择在海外发行股票或债券。

3. 先进经验和技术的追求：

   • 通过收购海外成熟机构，如华泰证券收购AssetMark，获取先进的业务模式和技术平台。
   • AssetMark在2022年实现营收6.18亿美元，同比增长16.6%，年末平台资产规模达915亿美元。

二、中资券商在港布局现状

• 数量与结构：140家中资券商中有34家在港设立子公司，其中五家直接在港上市。
• 财务表现：
  • 2022年五家在港上市券商共实现收入8.6亿港元，同比下降91.8%。
  • 海通国际亏损65.4亿港元，申万宏源香港、兴证国际、西证国际也出现亏损。
  • 国泰君安国际是唯一实现盈利的在港子公司，但盈利幅度有限。
• 资产与营收占比：
  • 头部10家在港子公司的总资产平均值在900-1000亿元左右，营收平均值在30-35亿元左右。
  • 在港子公司平均占集团资产和营收比重在10%-15%之间，但规模较大的机构占比更高。
  • 2022年在港子公司整体利润贡献平均不足10%，形成负面拖累。

三、2022年业绩下滑原因

1. 外部环境恶化：
   • 海外主要央行进入加息周期，地缘政治冲突持续，导致市场情绪低迷。
   • 港股市场IPO数量降至2013年以来最低水平，交易额减少25.3%。
2. 自营投资亏损：
   • 自营业务收入2022年由正转负，成为最大拖累项。
   • 房地产美元债价格下跌和信用风险上升，导致部分在港中资券商自营盘出现重大亏损。
3. 业务条线下滑：
   • 经纪、投行、资管、信用等业务条线收入均出现不同程度下滑，降幅分别为-36.5%、-63.6%、-35.4%、-25.6%。

四、未来发展方向

1. 坚持国际化战略：

   • 把握资本市场双向开放趋势，继续拓展海外市场。
   • 通过完善投资策略和风控体系，提升在国际市场的竞争力。

2. 提升风险识别与管理能力：

   • 减少对市场涨跌的依赖，通过套保、衍生品等手段实现风险对冲。
   • 避免资产配置过度集中，增强业务的多样性与稳定性。

3. 完善融资渠道：

   • 提高资本实力，通过多元化融资方式如银团贷款、发行美元债、中期票据等进行资本补充。
   • 增资活动持续，如2022年光大证券对光证控股增资3亿美元。

4. 服务实体经济：

   • 融入“一带一路”、“RCEP”等国家战略，成为多边经济合作的重要参与者。
   • 2022年我国对“一带一路”沿线国家非金融直接对外投资金额占比为17.9%，显示出中资券商在这些区域的潜在机会。

风险提示

1. 地缘政治风险：国际关系持续恶化可能对中资券商出海造成不利影响。
2. 监管政策变化：国内外金融监管政策可能出现重大调整，影响业务发展。
3. 自营投资亏损：若自营投资继续大幅亏损，将对整体业绩造成压力。

附录与图表说明

• 附录图表1：列出了34家中资券商在港子公司名录。
• 附录图表2：介绍了香港1-9号金融牌照及其对应的业务范围。
• 图表1-27：提供了五家在港上市券商的财务表现、业务结构、资产配置、融资活动及政策背景等详细数据。

报告亮点

• 从历史经验、客户需求、技术提升三个角度分析了中资券商出海的驱动力。
• 展示了在港子公司财务表现，并对2022年业绩下滑进行了归因分析。
• 提出了未来发展的方向，包括坚持国际化、提升风控、完善融资渠道及服务实体经济。

总结

中资券商的国际化战略在当前复杂多变的国际环境中仍具有重要意义。尽管2022年面临严峻挑战，但中资券商应继续推进国际化进程，提升风险管理和资产配置能力，同时把握政策支持和市场需求，推动业务多元化发展，以实现长期稳健增长。