20171231-国金证券-12月PMI数据评论_类滞涨情形再现_季末加速效应打破_5页_713kb

12月PMI数据评论总结

核心内容概述

12月中国制造业和非制造业PMI数据整体呈现小幅回落趋势，显示出经济运行中需求放缓与价格回升并存的“类滞涨”特征。同时，外部需求有所改善，但未能完全抵消内部需求的下滑，表明经济仍面临一定的下行压力。

主要观点

1. 制造业PMI分析

• 整体表现：12月制造业PMI为51.6，较前值小幅回落0.2个百分点，表明制造业扩张速度有所放缓。
• 供需变化：
  • 产出指数小幅回落（-0.3至54.0），新订单指数微幅回升（-0.2至53.4），供需同步放缓。
  • 供给方面，限产政策持续抑制生产；需求方面，内部需求回落，外部需求改善。
• 库存情况：
  • 原材料库存进一步收缩（-0.4至48.0），产成品库存也处于收缩区间（-0.3至45.8）。
  • 采购量小幅回升（+0.1至53.6），显示企业对未来需求预期仍偏悲观。
• 价格变化：
  • 主要原材料购进价格指数大幅上升（+2.4至62.2），出厂价格指数小幅回升（+0.6至54.4）。
  • 上游供给收缩推升原材料价格，下游需求疲弱抑制出厂价格上涨，形成“类滞涨”局面。
• 进出口表现：
  • 进口小幅回升（+0.2至51.2），出口大幅上升（+1.1至51.9），显示海外需求季节性改善。
• 企业规模差异：
  • 大型企业扩张速度小幅回升（+0.1至53.0）。
  • 中型企业扩张速度略有放缓（-0.1至50.4）。
  • 小型企业收缩区间进一步萎缩（-1.1至48.7），表明中小企业受到结构性调整影响较大。
• 未来展望：
  • 制造业PMI回落趋势持续，但降幅不大。
  • 内部需求受资金来源压力和环保限产影响，下行压力依然存在。
  • 企业生产经营活动预期指数小幅改善（+0.8至58.7），显示对未来信心有所恢复。

2. 非制造业PMI分析

• 整体表现：12月非制造业PMI为55.0，较前值小幅回升0.2个百分点，非制造业活动小幅改善。
• 结构表现：
  • 邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网软件信息技术服务业、货币市场服务、保险业等行业处于高位景气区间，业务总量持续快速增长。
  • 餐饮业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落。
• 建筑业表现：
  • 建筑业扩张速度明显回升（+2.5至63.9），显示短期基建投资仍有一定支撑。

3. 经济趋势分析

• 需求放缓：12月产出和新订单指数回落，印证了需求进一步放缓。
• 外部需求改善：受特朗普减税预期和欧日经济增长带动，出口指数显著回升，但未能对冲国内需求下滑。
• “类滞涨”再现：价格指数上涨，显示上游供给收缩和“供给侧改革”带来的价格上涨压力，叠加“输入型通胀”，形成短期的“类滞涨”现象。
• “季末效应”或被打破：12月未出现预期的季末经济加速，可能由于11月已提前反应，以及财政支出力度减弱。

关键信息

• 制造业PMI：51.6（前值51.8），小幅回落。
• 非制造业PMI：55.0（前值54.8），小幅回升。
• “类滞涨”特征：价格指数上涨，但需求放缓，显示经济运行中供需矛盾加剧。
• 出口回升：出口指数上升1.1至51.9，显示海外需求改善。
• 中小企业压力：小企业收缩区间进一步萎缩，显示经济结构调整对中小企业影响显著。
• 政策影响：财政和货币政策趋紧，叠加金融强监管，可能加剧经济下行压力。

风险提示

1. 货币政策保持紧缩，对实体部门资金利率影响扩大，加剧经济下行压力。
2. 财政政策边际趋紧，基建投资增速下滑可能对经济造成更大影响。
3. 房地产价格预期变化，可能对相关行业及金融机构产生冲击。
4. 金融监管与政策收紧的合力可能进一步抑制经济增长。

图表说明

• 图表1：12月制造业PMI扩张速度小幅回落。
• 图表2：供给和需求扩张速度回落。
• 图表3：产成品和原材料库存同时萎缩，采购量回升。
• 图表4：价格涨势小幅回升。
• 图表5：进出口扩张速度进一步回升。
• 图表6：大型和中型企业相对稳定，小企业进一步萎缩。
• 图表7：非制造业商务活动指数扩张速度小幅回升。
• 图表8：建筑业继续大幅回升，服务业小幅回落。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能与市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。