20250410-国金证券-亿纬转债投资简析_动储+消费电池二线龙头_预计上市价格110_115元_9页_1mb

亿纬锂能可转债及正股分析总结

核心内容概览

亿纬锂能（股票代码：300014.SZ）拟发行可转债，规模为50亿元，预计于2025年4月11日在深交所上市。该转债的初始转股价为51.39元，对应转股后总股本稀释率约为4.76%，流通股稀释率约为5.23%。转债债项评级为AA+，纯债YTM为2.74%，债底保护较好。

主要观点

• 可转债估值预期：预计上市价格在110~115元之间，若低于110元则具备投资价值。
• 正股基本面：亿纬锂能是国内锂电池头部企业之一，业务覆盖动力电池、储能电池和消费电池三大板块，2024年上半年销售收入216.59亿元，同比增长放缓，但储能电池出货量实现翻倍增长。
• 盈利能力：公司毛利率处于行业中等水平，ROE保持稳定在12%左右，整体盈利表现稳健。
• 产能扩张：公司动储电池在建产能充足，计划到2027年动力储能电池产能达到328GWh，为行业第二梯队。
• 市场地位：在新能源商用车、电动重卡等领域市占率第二，储能电芯出货量全球第二，具备进一步提升市占率的潜力。
• 估值水平：公司最新PE（TTM）为21.8X，处于过去5年低位，但高于可比公司平均水平，股价弹性较好。
• 研发投入：公司持续保持6%的研发费用率，重点布局铁锂方形和大圆柱电池技术路线，技术竞争力较强。

关键信息

一、可转债条款分析

• 发行规模：50亿元，期限6年。
• 利率条款：第一年0.20%，第二年0.40%，第三年0.60%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%。
• 赎回与回售条款：130%（15/30）及70%（30）。
• 转股价修正：85%，触发条件为15/30。
• 债底保护：纯债YTM为2.74%，高于同期限国债收益率；债项评级AA+，无担保。

二、正股基本面分析

• 股权结构：亿纬控股为控股股东，持股32.02%；刘金成、骆锦红夫妇合计持股约7.83%。
• 业务板块：
  • 动力电池：收入占比41%，客户包括戴姆勒、现代起亚等。
  • 储能电池：收入占比36%，全球出货量第二。
  • 消费电池：收入占比22%，受益于智能穿戴设备及工具市场增长。
• 市场表现：2024年上半年海外收入占比不足25%，内销占比持续提升。
• 财务表现：
  • 销售费用率与管理费用率持续下降，但财务费用率因有息负债率上升而提升。
  • 存货周转率与应收账款周转率稳步提升，显示公司运营效率较高。
• 盈利能力：ROE保持在12%左右，毛利率受行业竞争影响处于较低水平，但相对稳定。

三、转债募投项目分析

• 项目1：23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目，拟在云南省曲靖市建设，投资金额54.74亿元，拟使用募集资金31亿元。
• 项目2：21GWh大圆柱乘用车动力电池项目，拟在四川省成都市建设，投资金额52.03亿元，拟使用募集资金19亿元。
• 产能规划：到2027年，公司动力储能电池产能将比2023年底增长2倍，达328GWh。

风险提示

• 新能源汽车及储能需求不及预期。
• 欧美贸易政策及关税限制。
• 产品价格下降，受碳酸锂价格波动影响。
• 投资收益下降，因合资企业可能亏损。
• 大股东高质押，存在流动性风险。

估值与市场对比

• 公司最新收盘价对应PE（TTM）为21.8X，处于历史低位，但低于国轩高科（38.6X）和宁德时代（18.9X）。
• 可比转债中，豪鹏转债最新收盘价116元，溢价率39%，预计亿纬转债上市首日溢价率在40-45%之间。

机构关注度

• 年报持仓内资机构超过100家，机构关注度较高。

总结

亿纬锂能作为国内动储电池二线龙头，具备较强的产能扩张能力和技术储备，未来市占率有望进一步提升。其可转债预计上市价格在110~115元之间，债底保护较好，具备投资价值。公司当前估值处于历史低位，但盈利稳定，技术路线多元化，具备长期发展潜力。需关注行业竞争、原材料价格波动及政策风险。