> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美埃科技（688376.SH）总结 ## 公司概要 ### 公司简介 美埃科技前身为南京埃科，成立于2001年，2002年切入电子半导体洁净室领域，2006年进入中芯国际合格供应商体系，长期深耕风机过滤单元、过滤器、空气净化设备等核心环节。公司于2022年在科创板上市，并完成对捷芯隆的收购，业务范围扩展至洁净室墙壁和天花板系统，产业链布局逐步完善。 ### 业务结构 公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器、空气净化设备、工业除尘除油雾设备、VOCs治理设备等。2025年，风机过滤单元及过滤器产品贡献了公司82%的营收，其他产品占比为18%。境内收入占比达84%，海外收入占比提升至16%，且持续增长。 ### 财务分析 2025年公司营业收入为19.3亿元，同比增长12%；归母净利润为1.2亿元，同比下降37%。2026Q1营收和扣非净利润分别同比增长45%和26%，显示需求明显恢复。公司毛利率在2025年为25.9%，受成本上升影响有所承压，但随着海外业务占比提升，毛利率有望改善。 ## 行业分析 ### 行业概况 洁净室过滤设备是保障晶圆厂良率和生产安全的核心环节，用于控制颗粒物及气态分子污染物。近年来，随着国产替代率的提升，国内厂商如美埃科技在技术能力和客户认可度方面持续增强。 ### 行业需求 AI算力需求高增，推动国产AI芯片、存储及先进封装环节资本开支扩张。政策支持和美国出口限制进一步加速国产化进程。存储作为AI服务器核心增量环节，需求持续上行，长鑫存储、长江存储等企业正推进资本化。洁净室过滤设备需求随之增长，国内半导体扩产带动上游设备需求。 ## 业务优势 ### 技术壁垒 公司掌握活性炭改性、离子交换纤维、化纤滤料改性、FFU节能降噪及系统集成等核心技术，滤料寿命、压损、能耗、风速稳定性等指标领先同业。产品具备高精度温湿度控制能力，可实现±0.1°C、±3%RH的精准调控，控制精度高于市场平均水平。 ### 客户资源 公司深度绑定中芯国际、京东方等国内产业龙头，国内半导体洁净室市占率已达30%。并已通过Intel等国际半导体厂商认证，具备较强的客户资源优势。此外，公司过滤器产品与FFU共同销售，耗材收入占比预计持续提升，耗材毛利率达30%-40%，显著高于设备端。 ### 海外布局 公司已完成对捷芯隆的收购，业务从空气过滤核心设备延伸至洁净室墙壁和天花板系统，提升整体解决方案能力。公司已在马来西亚、新加坡、泰国、日本、加拿大、美国、英国、匈牙利等地设立子公司，2025年海外收入为3.12亿元，同比增长37%，海外业务占比提升至16%。在CHIPS法案推动下，北美半导体制造项目投资增长，公司有望切入北美市场，打开成长空间。 ## 投资建议 ### 盈利预测 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.92亿元、4.33亿元、6.00亿元，同比增长分别为141%、48%、39%。对应EPS分别为2.16元/股、3.20元/股、4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为32倍、22倍、16倍。 ### 估值分析 公司PE估值持续下降，从2024年的48.7倍降至2025年的77.2倍，后续有望逐步改善。公司P/B估值从5.2倍降至4.9倍，进一步下降至3.1倍，显示市场对其成长性的认可。 ## 风险提示 - 半导体资本开支不及预期 - 海外业务拓展不及预期 - 行业竞争加剧 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1,723 | 1,929 | 2,951 | 3,923 | 5,051 | | 增长率 yoy (%) | 14.5 | 12.0 | 53.0 | 32.9 | 28.8 | | 归母净利润(百万元) | 192 | 121 | 292 | 433 | 600 | | 增长率 yoy (%) | 10.8 | -36.9 | 141.2 | 48.1 | 38.8 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 1.42 | 0.90 | 2.16 | 3.20 | 4.44 | | 净资产收益率 (%) | 10.7 | 6.3 | 13.5 | 17.1 | 19.8 | | P/E (倍) | 48.7 | 77.2 | 32.0 | 21.6 | 15.6 | | P/B (倍) | 5.2 | 4.9 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | ## 业务结构 | 产品类别 | 2025年营收占比 | 2025年毛利率 | |----------|----------------|----------------| | 风机过滤单元 | 82% | 25.5% | | 其他 | 18% | 27.9% | ## 行业需求 | 企业 | 2025年资本开支 | 重点扩产项目 | |------|----------------|--------------| | 中芯国际 | 81亿美元 | 中芯临港、中芯京城二期、中芯南方 | | 长鑫存储 | 2026年显著加大资本开支 | HBM产线建设 | | 长江存储 | 2025年启动三期武汉基地建设 | 洁净厂房设备安装，后续再建两座晶圆厂 | | 华虹半导体 | 2025年约20亿美元 | 华虹无锡二期(Fab9) | | 晶合集成 | 2025年新增5.5万片/月 | 晶合四期 | | 广州粤芯 | 年产能48万片晶圆产线在建中 | 粤芯四期 | | 北电集成 | 5万片/月12英寸产线在建中 | 北电集成12英寸二期 | | 芯联集成 | 2025年拥有8寸硅基晶圆产能17万片/月 | 华芯集成三期 | ## 技术优势 | 技术名称 | 技术特点 | |----------|----------| | FFU节能降噪和系统集成技术 | 实现高静压、低噪音、低功耗，节能>15%，可兼容其他品牌FFU | | 高效、超高效率过滤技术 | 阻力低、节能、运行安全稳定，寿命比进口品牌提升10%以上 | | 浸渍型化纤滤材改性技术 | 可去除离子气态污染物，压损和能耗降低60%，无危废产生 | | 活性炭吸附技术 | 比进口材料寿命提升1.7-5倍，解决堵塞和脱落问题 | | 离子交换纤维技术 | 压损降低55%，可循环再生使用，寿命成本降低50% | | 生物医疗空气净化技术 | 实现袋进袋出排放隔离，泄漏率低于国标，节省人工50%以上 | | 高精度温湿度控制技术 | 控制精度高，可实现±0.1°C、±3%RH，洁净度更稳定 | ## 总结 美埃科技作为半导体洁净过滤设备龙头，具备核心技术优势和客户资源优势，2026年随着境内半导体资本开支回暖及海外收入占比提升，盈利能力有望逐步修复。公司通过并购拓展业务边界，形成更完整的产业链布局。在AI算力需求增长和国产替代加速的背景下，公司有望受益于上游设备需求扩张。公司目前估值较高，但未来成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。