20161205-中国银河国际证券-中国水泥周报_今年首十个月行业利润继续同比复苏；留意短期内或出现获利回吐_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年12月5日）

核心内容

本报告提供了2016年中国水泥行业及主要水泥股的市场表现分析，包括行业利润、水泥价格走势、煤价变化以及相关公司的估值信息。

水泥价格与市场表现

• 全国平均水泥价格：上周微涨0.42%，达到318.75元/吨。
• 地区价格变化：
  • 福州、郑州和宁波部分地区的水泥均价上涨20-30元/吨。
  • 重庆水泥价格上涨50元/吨。
  • 天津和广西部分地区水泥价格下跌10元/吨。
• 市场需求：由于11月底天气转好，市场需求按周改善。
• 平均库存水平：全国平均库存略降至64.69%。

煤价走势

• 环渤海地区5500大卡动力煤价格：上周下跌2元/吨至599元/吨。
• 同比变化：尽管煤价小幅下跌，但仍较去年同期高61.0%。

行业利润情况

• 2016年前十个月利润：同比增长47%至332亿元人民币。
• 总收入变化：同比下降1.87%至6,952亿元人民币。
• 10月份利润：达到83.4亿元人民币，为今年新高，单月利润较去年同期增长超过一倍，较9月份增长31%。
• 盈利复苏：数据表明水泥行业盈利正在复苏，定价和生产协调改善。
• 未来盈利前景：尽管上半年基数较低，但未来6-9个月盈利前景依然正面。
• 获利回吐风险：短期内水泥价格可能受限，部分投资者可能获利离场。

水泥股表现

• 平均股价下跌：覆盖的水泥股平均下跌2.8%。
• 个股表现：
  • 安徽海螺：股价下跌2.0%，评级为“买入”。
  • 金隅股份：股价下跌3.9%，评级为“买入”。
  • 中国建材：评级为“持有”，股价下跌幅度较小。
  • 华润水泥：评级为“买入”，股价下跌幅度较小。

估值表（2015-2017年）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2015/2016E/2017E） | 市净率（2015/2016E/2017E） | EV/EBITDA（2015/2016E/2017E） | 净债务股本比 |
|------------|---------------|--------|--------------|------------------|----------------------------|----------------------------|----------------------------|----------------------------|--------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 22.60 | 14,551 | 16.3/11.5/10.7 | 1.41/1.32/1.26 | 8.5/6.5/5.8 | (1) |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.99 | 2,762 | 28.9/11.6/8.6 | 0.42/0.42/0.42 | 10.0/10.1/9.6 | 221 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.95 | 6,461 | 13.8/9.3/8.2 | 0.68/0.66/0.63 | 9.5/8.2/7.1 | 62 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 3.34 | 2,797 | 10.6/13.5/10.7 | 0.82/0.83/0.79 | 8.9/7.5/6.9 | 62 |
| 简单平均 | | | | | 17.4/11.5/9.5 | 0.84/0.81/0.77 | 9.2/7.9/6.9 | 86 |
| 加权平均 | | | | | 16.4/11.2/9.9 | 1.07/1.01/0.97 | 8.8/7.3/6.6 | 44 |

同业比较与市场表现

• 每股收益增长：
  • 安徽海螺：2016E增长45.2%，2017E增长12.3%。
  • 中国建材：2016E增长151.6%，2017E增长41.9%。
  • 金隅股份：2016E增长-17.1%，2017E增长25.7%。
  • 华润水泥：2016E增长54.4%，2017E增长18.6%。
• 市盈率：
  • 简单平均：2016E为17.4倍，2017E为9.5倍。
  • 加权平均：2016E为16.4倍，2017E为9.9倍。
• 市净率：
  • 简单平均：2016E为0.47倍，2017E为0.60倍。
  • 加权平均：2016E为1.00倍，2017E为0.90倍。
• EV/EBITDA：
  • 简单平均：2016E为7.9倍，2017E为6.9倍。
  • 加权平均：2016E为8.8倍，2017E为6.6倍。
• 股息收益率：
  • 简单平均：2015年为1.8%，2016E为1.7%。
  • 加权平均：2015年为2.0%，2016E为2.1%。

区域产能与市场分布

• 熟料产能分布（2015年）：
  • 安徽海螺：在华东地区占据主导地位，安徽地区产能占比达53.0%。
  • 中国建材：在华东和中南部地区有较高产能，江苏地区占比26.5%。
  • 华润水泥：在中南部地区有较高产能，广西地区占比34.4%。
  • 金隅股份：在华北地区有较高产能，天津地区占比100.0%。
  • 台泥国际：在西南部地区有较高产能，贵州地区占比31.0%。
  • 亚洲水泥：在西南部地区有较高产能，西藏地区占比45.5%。

结论

总体来看，2016年水泥行业利润持续复苏，尽管总收入有所下降，但盈利增长显著。水泥价格有所上涨，但未来短期内可能受限。投资者应关注市场波动，特别是在春节前建筑活动可能放缓的情况下。安徽海螺和华润水泥表现较好，而金隅股份和中国建材则相对稳定。整体而言，水泥股估值合理，具备良好的投资机会。