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以“十五五”规划为起点，产业优化升级可期

核心内容

“十五五”规划是中国迈向2035年基本实现社会主义现代化目标的关键五年，其核心任务是“建设现代化产业体系”，并以此为骨架，推动科技创新、扩大内需，深化改革开放，统筹发展与安全。这一规划不仅关注经济发展的质量，还强调国家安全和全球竞争力的提升，体现国家从技术追赶向原始创新引领的转变。

主要观点

• 发展环境：面对全球经贸重构、地缘冲突与科技竞争等挑战，“战略机遇和风险挑战并存”成为“十五五”规划的环境判断。
• 任务优先级：现代化产业体系被列为首要任务，科技创新紧随其后，对外开放地位显著提升，社会民生与内需战略紧密结合。
• 实现路径：以科技创新为引擎，以扩大内需为根基，通过深化市场化改革和制度型开放，推动高质量发展和共同富裕。
• 产业方向：重点布局人工智能+、高端制造、新能源体系、数字经济融合、绿色低碳升级、民生需求升级等方向。
• 资本市场：A股市场大概率呈现“慢牛”特征，但会伴随阶段性轮动。科技成长板块在交易拥挤度过高时，可能向估值低位的传统板块切换。

关键信息

“十五五”规划目标体系

2025年三季度A股业绩透视

• 高景气板块：TMT板块营收和利润增速均领先，展现成长性；中游制造板块稳健增长；有色金属受益于国际大宗商品价格上涨。
• 显著改善板块：金融和部分资源板块出现业绩反弹迹象。
• 承压板块：可选消费和必需消费板块分化，部分必需消费板块利润转负；地产链相关行业持续承压。

ROE驱动因素

• 全市场ROE_TTM相比Q2边际提升0.22pct，主要由销售净利率提升驱动。
• 金融板块（如非银金融、银行）销售净利率显著提升，是ROE增长的重要推动力。

资本市场配置策略

情景一：谨慎情景（经济温和复苏，政策托底）

• 科技成长：TMT板块在估值回调时可积极布局。
• 周期资源：化工、钢铁、新能源上游板块可能因“反内卷”政策和PPI触底回升带来“预期差”机会。

情景二：乐观情景（经济内生动力增强，市场信心回归）

• 强周期与金融板块：工业品价格上涨，券商等金融板块受益。
• 科技成长龙头：市场风险偏好提升，成长股迎来催化。
• 可选消费与服务消费：估值处于低位，具备修复空间。

行业配置重点

• 人工智能+：政策和技术双重驱动，算力基础设施需求确定，中长期将向AI应用扩散。
• 资源板块重估：内外因素共振，全球降息周期和国内“反内卷”政策推动资源板块估值修复。
• 高端制造突破：聚焦半导体设备/材料、工业母机、大飞机产业链等关键领域。
• 能源体系转型：风光储一体化、氢能产业化、核能小型堆等成为重点方向。
• 数字经济融合：工业互联网、数据要素市场、AI+生产/消费场景等。
• 绿色低碳升级：新能源汽车产业链、节能环保装备、循环经济等。

风险提示

• 全球需求下滑：主要经济体高利率环境抑制消费与投资。
• 美国关税政策反复：增加企业成本，影响全球供应链稳定性。
• 全球流动性释放不及预期：美元流动性承压，融资条件收紧。
• 美国滞胀风险：关税推高消费品价格，抑制经济增长，导致货币政策两难。

行业配置策略总结

重点关注行业

• AI产业链：算力基础设施、大模型、数据要素市场、AI+应用场景。
• 高端制造：半导体设备、工业母机、大飞机产业链、工业软件。
• 资源板块：化工、钢铁、新能源上游（硅料、锂电）等。
• 绿色低碳：新能源汽车、节能环保装备、动力电池回收等。
• 民生需求：创新药、智慧养老、健康管理服务等。

未来产业战略方向

• 未来产业：量子科技、具身智能、生物制造、氢能&核聚变、脑机接口、6G等。
• 战略性新兴产业：新能源、新能源汽车、低空经济、航空航天、生物医药、人工智能等。

附录：分析师信息

• 汪毅，执业证书编号：S1070512120003
• 王正洁，执业证书编号：S1070524070004

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