20220416-安信证券-邦德股份-838171.NQ-邦德股份_全球汽车后市场冷凝器制造知名企业_技术与客户沉淀助力发展_31页_1mb

邦德股份总结

核心内容

邦德股份是一家专注于汽车热交换器研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2004年，2016年更名，主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等，广泛应用于汽车冷却系统。公司2021年冷凝器销量超过160万台，占公司总营收比例超过90%，是其主要收入来源。公司采取“以销定产”为主、策略性备货为辅的生产模式，直销与ODM为主要销售模式，以出口为主，主要市场集中在北美洲和欧洲。

2021年公司实现营收2.31亿元，同比增长49.05%，但归母净利润下降11.83%，毛利率和净利率分别为31.05%和15.75%。公司计划通过募投项目新增140万台/年的热交换器产能，其中冷凝器新增118万台/年、油冷器新增22万台/年。

主要观点

• 产品结构单一：公司主要产品为冷凝器和油冷器，产品种类相对单一，与业内企业可比性较低。
• 客户关系紧密：公司主要客户为大型汽车零部件分销商，如美国Keystone、荷兰NRF等，通过与这些客户合作，公司能优先获取行业前沿信息，提升技术优势。
• 技术研发持续：公司拥有40项实用新型专利，年均研发投入约1000万元，费用率稳定在5%左右。募投项目中的研发中心建设旨在提升研发能力，优化产品设计与制造工艺。
• 业务敏感性高：公司盈利能力受铝材料价格、国际贸易局势及全球疫情影响较大，存在原材料价格上涨、海运紧张及汇率波动等风险。
• 行业趋势明确：热交换器行业向轻量紧凑化设计和自动智能化制造方向发展，同时汽车后市场成为未来增长的主要驱动力。

关键信息

产品与市场

• 产品类型：包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器、集流管及其组件。
• 应用领域：主要应用于汽车空调系统和变速箱换热系统，同时产品也销往家用空调领域。
• 市场结构：外销占比接近90%，主要市场为北美和欧洲，2021年外销收入占比为87.26%。
• 收入波动：2018-2021年冷凝器收入分别为15897.32万元、19223.71万元、14677.82万元、21893.97万元，收入占比稳定在90%以上。

财务表现

• 营收：2021年实现2.31亿元，同比增长49.05%；2020年营收为1.55亿元，同比下降24.20%。
• 归母净利润：2021年为3640.52万元，同比下降11.83%；2020年为4128.90万元，同比下降13.03%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为31.05%，净利率为15.75%；2019年毛利率曾高达42.04%，净利率曾达26.62%。
• 费用率：销售费用率从2019年的3.34%降至2021年的1.09%，管理费用率和研发费用率稳定在5%左右。

募投项目

• 项目名称：热交换器数字化生产项目（一期）和研发中心建设项目。
• 投资总额：约2.23亿元，募集资金投入约1.65亿元。
• 新增产能：新增140万台/年的热交换器产能，其中冷凝器新增118万台/年、油冷器新增22万台/年。
• 在手订单：截至2021年底，公司有在手订单92.31万台，占全年产能的50%以上。

客户与合作模式

• 主要客户：包括美国Keystone公司、荷兰NRF公司、美国LKQ公司等，2021年前五大客户合计销售收入占比为52.32%。
• 合作模式：以ODM为主，OBM和OEM为辅，与客户建立长期合作关系，增强客户粘性。

行业分析

• 市场规模：2020年全球热交换器市场规模约为664亿美元，预计2023年将超过700亿美元。
• 中国市场份额：2020年中国热交换器行业销售收入达1318亿元，5年CAGR为11.32%。
• 市场集中度：全球市场由电装、翰昂、马勒、法雷奥等四大巨头主导，市场份额超过70%。
• 后市场潜力：随着汽车保有量增加，汽车后市场将成为主要增长点，预计2030年全球汽车后市场规模将达4,300亿欧元。

风险提示

• 原材料价格波动：铝材料价格波动对公司盈利能力影响较大。
• 海运紧张：全球海运紧张导致交货时间延长，影响公司销售实现。
• 汇率与关税风险：美元兑人民币汇率波动和美国加征关税对公司出口业务造成影响。
• 存货跌价风险：公司存货账面价值较高，存在因订单无法履行而导致存货跌价的风险。

总结

邦德股份作为全球汽车冷凝器制造知名企业，主要依赖冷凝器产品实现盈利，产品结构相对单一，但凭借与大型分销商的合作和持续的技术研发，公司在行业中具备一定竞争力。随着汽车后市场的快速发展，公司有望通过产能扩张和技术创新进一步提升市场占有率。然而，公司仍需应对原材料价格波动、海运紧张、汇率和关税风险等挑战。整体来看，公司盈利能力较强，未来增长潜力较大。