20140703-申万宏源-血透行业_深度报告-6年4倍空间_新模式引领行业突围_48页_698kb

血透行业深度报告总结

核心内容

血透（血液透析）是终末期肾病（ESRD）患者除肾移植外的主要治疗方式，当前国内血透市场仍处于快速发展阶段。截至2013年底，国内血透市场规模约178亿元，但治疗覆盖率不足15%（约34万人接受治疗），存在巨大的需求缺口。预计到2020年，血透治疗人数将提升至133万人，市场规模将达到近700亿元，仍有371万患者等待治疗。整体市场需求缺口约为900亿元，主要由医保费用覆盖不足造成，医保报销比例普遍在60%-90%之间。

主要观点

1. 行业增长潜力巨大
   血透行业预计未来6年CAGR将维持在20%-25%之间，且随着大病医保推进，增长有望提速。尽管目前增速低于互联网市场，但行业空间仍具备投资价值。

2. 外资主导，国产化进程缓慢
   血透器械市场外资品牌占有率超过60%，其中透析器进口率高达90%以上。国产化率在部分耗材（如粉液、管路）已达到50%，但核心部件如透析器仍需突破技术瓶颈，短期内难以实现快速替代。

3. 新模式推动行业突围
   行业将经历“跑马圈地期→异地扩张期→平台合作期”三个阶段，目前仍处于跑马圈地期。未来将出现血透中心收购承包制、支付结构向商业保险倾斜、家用透析普及以及企业与政府合作平台的建设。

4. 行业竞争格局与盈利模式
   血透行业盈利模式主要包括血透中心自建、经销商、耗材生产企业和仪器+耗材绑定销售。其中，自建血透中心盈利最强，但初期成本高；而仪器+耗材绑定销售则具备较高的盈利潜力。

5. 投资建议
   在A股市场中，宝莱特因其产业链完备、终端控制能力强，被认为是当前血透行业最具潜力的标的。其他相关企业包括蓝帆股份、常山药业、华仁药业、新华医疗等。

关键信息

• 市场缺口：预计到2020年，血透治疗人数将增长至132.6万人，市场规模将达691亿元，CAGR为21.5%。
• 支付结构：当前血透费用主要由医保承担，但医保覆盖不足，未来将逐步转向商业保险。
• 技术瓶颈：透析器是血透治疗的核心部件，技术落后是国产替代的主要障碍。
• 医保缺口：全国血透医保费用缺口约为900亿元，其中城镇医保缺口大于新农合。
• 行业挑战：医保支付能力有限、技术瓶颈、外资垄断等限制了行业快速发展。
• 反倾销调查：2014年商务部对欧盟和日本进口血透机启动反倾销调查，可能对行业格局产生影响。

有别于大众的认识

1. 短期爆发可能性低
   尽管血透市场空间巨大，但医保支付能力不足限制了覆盖率的快速提升，行业短期内难以爆发。

2. 收购不等于龙头
   虽然血透中心收购是行业扩张的重要方式，但未来管理输出和技术提升才是决定企业竞争力的关键。

投资催化剂

• 血透中心的收购和医院合作
• 透析机批件落地

核心假设风险

• 血透中心准入门槛可能大幅提升，限制行业发展速度。

行业发展趋势

• 技术突破：透析器国产化技术预计2年内有较大突破，国产替代将逐步推进。
• 商业模式创新：从跑马圈地到异地扩张再到平台合作，企业需逐步提升管理输出能力。
• 支付模式转变：未来医保支付比例可能下降，商业保险支付比例上升，推动行业盈利模式转变。
• 终端覆盖率提升：随着技术进步和患者资源平台的建设，家用透析将逐步普及，进一步提升覆盖率。

行业现状与挑战

• 外资主导：费森尤斯、Nipro、Gamtro等外资品牌占据大部分市场份额，国产品牌如威高、贝恩等仍处于追赶阶段。
• 国产化困境：国产透析器在生物相容性、过滤效率等方面仍落后，短期内难以完全替代进口产品。
• 医保支付限制：医保费用缺口巨大，且报销比例有限，限制了行业增长速度。

行业未来展望

• 血透行业将逐步进入平台合作阶段，企业需整合医患资源、政府关系及支付方资源，提升整体竞争力。
• 血透市场规模预计到2020年将增长至约691亿元，同时配套药品市场也将达到635亿元。
• 行业增长将逐步提速，预计未来6年CAGR维持在20%-25%。

行业对比与数据

• 全球血透覆盖率：发达国家如美国和欧洲的血透覆盖率远高于中国，中国仅为230人/百万人。
• 透析器成本占比：透析器成本占血透治疗费用约40%，是行业成本控制的关键。
• 医保报销比例：城镇医保报销比例普遍在85%以上，新农合在55%-60%之间。
• 行业增速：全球血透治疗人数增速平稳，亚太地区（尤其是中国）增速加快，预计到2020年将达420万人。

总结

血透行业具备长期增长潜力，但短期内受医保支付能力限制，增长速度有限。随着技术进步和支付模式转变，行业将逐步摆脱当前困境，进入平台合作阶段。国内企业需加强技术突破和产业链整合，提升终端控制能力，以在激烈的市场竞争中脱颖而出。