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宏观经济点评：金融数据疲软与政策应对分析

作者：何宁、沈美辰
日期：2024年6月15日

核心观点

近期中国金融数据显示，M1、M2增速连续下滑，信贷和社会融资规模低于预期，反映出实体经济需求不足的结构性问题。尽管政策工具仍有空间，但金融数据的“弱化”或难以在短期内显著改善，需依靠财政和地产政策的协同发力提振经济。

一、金融数据表现及分解

1. 存款与货币供应

• M1增速首次负增长：M1增速降至-4.2%，创历史最低，主要由监管政策禁止人工补息、资金流出银行理财及高基数效应共同导致（2023年M2增速偏高）。
• M2增速放缓至7%：主要受企业存款流出、信贷派生存惰拖累，居民和企业减少贷款也影响整体增速。

2. 信贷与社融

• 信贷结构双弱：企业端票据融资支撑信贷增长，但企业中长贷持续低于季节性水平；居民贷款创新低，提前还贷现象显著。
• 社融多增靠直接融资拉动：政府债券和企业债券表现强势，尤其是超长期特别国债发力，但在化债政策下城投融资受限。

二、长期结构性因素

需求端：

• 居民消费意愿低迷，地产销售未充分恢复；
• 企业投资偏弱，基建项目储备不足。

供给端：

• 产业结构转型：信贷扩张与经济增长关系弱化，政策强调避免“规模导向”思维；
• 财政扩张力度边际减弱，专项债后续发行不及预期。

三、政策分析与建议

1. 货币政策：降息预期增强

降息或成为后续主要手段，尤其对房贷利率的下调，有望提升地产边际需求。

2. 财政政策：强化专项债与再贷款

保障房收储的3000亿再贷款释放信号，专项债需加快节奏以支撑社融。但当前专项债进度放缓预示政策落地仍有挑战。

3. 地产政策：边际提振作用待观察

5月17日地产宽松政策对居民中长期贷款的提振效果需后续数据验证，较高房价是否触底仍待时间确认。

四、风险提示

政策执行力度及经济下行压力超预期。

本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。